20160921-广发证券-永辉超市-601933.SH-生鲜带动客流稳定增长_未来三年次新区进入业绩释放周期_28页_1mb

永辉超市（601933.SH）总结

核心内容

永辉超市是一家以生鲜农产品为主，食品用品和服装为辅的现代化连锁超市，通过直营和直采的农超对接模式，逐步发展为全国性连锁龙头。公司通过持续扩张和资本运作，不断优化供应链和提升运营效率。2016年上半年，公司实现营业收入245亿元，同比增长17.69%，归母净利润6.69亿元，同比增长26.98%。预计上半年毛利率提升0.5%，毛利额扣除三费后同比增长70%以上。公司于8月9日完成新一轮定增63.5亿元，京东持股10%，为线上线下整合和供应链升级提供了方向。

主要观点

1. 扩张能力突出
   永辉具备显著的扩张能力，通过多轮融资支持门店扩张和业务发展。公司已在全国设立7个主要经营大区，覆盖18个省市，未来三年次新区将进入业绩释放周期。

2. 区域发展战略清晰
   公司采用“区域领先、稳健扩张”的策略，各区域按成熟度分为成熟区、次成熟区、次新区和新区。成熟区（如福建大区）已实现稳定增长，次新区（如北京、安徽、河南）毛利率稳步提升，业绩释放周期预计在2017-2019年。

3. 生鲜带动客流增长
   生鲜业务作为核心，具有聚客效应，带动食品用品和服装销售。尽管毛利率较低，但通过高周转率和规模效应，有助于提升整体盈利能力和市场占有率。

4. 内部改革提升效率
   公司推行平行竞争机制，提升内部管理效率，增强企业活力。同时，通过参股合作模式（如与牛奶国际、京东合作）和战略投资（如增持中百、受让联华超市股份），推动全国布局。

5. 盈利预测与投资建议
   公司当前市值438亿元，剔除现金后估值为324亿元，对应16年32倍PE。预计2016-2018年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，维持谨慎增持评级。

关键信息

财务表现

区域发展情况

战略投资

• 牛奶国际：持股19.99%，与永辉在采购、自有品牌、生鲜加工等方面合作，助力供应链优化和品牌升级。
• 京东：持股10%，推动线上线下整合。
• 中百集团：通过增持股份，进入华中市场，降低自主开店风险。
• 联华超市：受让21.17%股权，增强上海市场布局。

风险提示

• 区域扩张受阻
• 电商冲击商超业态
• 开店速度与质量的平衡
• 成本控制与费用管理

结构分析

成熟区与次成熟区

• 福建大区：发展成熟，营收稳定但增速放缓，毛利率保持高位。
• 华西大区：营收增长迅速，市占率高，毛利率逐步提升，正向成熟区转化。

次新区与新区

• 北京大区、安徽大区、河南大区：人口密度高，毛利率提升明显，未来三年将进入业绩释放周期。
• 东北大区：门店数量少，增长速度慢，需进一步培育。
• 华东大区：竞争激烈，上海会员店成为增长重点，规模效益和品牌升级是未来关键。

总结

永辉超市凭借其以生鲜为主的经营模式，实现了稳定的客流增长和业绩提升。通过多轮定增和战略投资，公司加快了全国布局步伐。区域发展呈现阶梯式增长，成熟区带动次新区发展，次新区有望在未来三年实现业绩爆发。公司注重内部改革和成本控制，提升盈利能力。尽管面临电商冲击和区域扩张风险，但其在生鲜领域的优势和多元发展战略，使其有望在行业竞争中持续领先。