航空与机场行业年报及一季报综述：至暗时刻，静待破晓-20200505-长江证券-25页_1mb

航空与机场行业总结

核心内容概述

2020年第一季度，航空与机场行业因新冠疫情受到严重冲击，整体面临大幅亏损和现金流压力。航空行业运营数据显著下滑，航空公司普遍亏损，部分公司如春秋航空和华夏航空因成本控制和运营模式优势表现相对较好。机场行业整体承压，但头部公司如上海机场和白云机场凭借非航业务占比高，业绩表现优于行业。

主要观点与关键信息

航空行业

• 需求与收入承压：疫情导致航空出行需求大幅下降，航空公司供需双弱，可用座公里、收入客公里及客座率均下滑，营业收入大幅减少。
• 成本刚性：非油成本和期间费用相对刚性，航空公司难以对冲需求下滑，单位成本和期间费率大幅上行。
• 现金流压力：经营性现金流大幅净流出，上市航司依赖举债支撑运营，非上市航司流动性风险更高。
• 盈利与资产负债率：行业盈利大幅下滑，海航控股亏损最为严重；资产负债率普遍上升，影响飞机引进速度。
• 政策扶持：政府和民航局出台多项补贴政策，如免征民航发展基金、下调起降费、航路费等，但效果有限，需更多资金救助。
• 行业格局优化：疫情将放缓飞机引进速度，行业集中度提升，龙头公司有望共享格局优化红利。
• 重点公司推荐：华夏航空、白云机场、上海机场、春秋航空、中国国航被推荐为买入标的。

机场行业

• 整体承压：疫情冲击导致旅客吞吐量和飞机起降架次大幅下滑，机场营收和盈利显著减少。
• 非航业务支撑：头部机场如上海机场和白云机场因非航业务占比高，盈利更具韧性。
• 免税业务影响：免税收入确认方式存在差异，影响报表表现，上海机场受益于保底额确认方式，Q1业绩相对支撑。
• 政策让利：机场为缓解行业困境，对航空公司及中小商户进行费用减免和租金优惠，影响整体业绩。
• 成本结构：机场成本相对刚性，但管理优化可提升成本效率，如白云机场人工成本优化空间较大。
• 未来展望：随着国内需求逐步修复，机场行业有望迎来盈利底部，中长期来看，行业格局优化和免税业务发展将重塑盈利模式。

行业展望

• 航空：Q2国内需求缓慢修复，但国际需求仍低迷，盈利底部逐步显现，政策扶持和行业集中度提升将带来新的机遇。
• 机场：短期内仍承压，但头部公司具备更强抗风险能力，未来随着经济复苏和政策支持，行业有望迎来复苏。

表格与图表

• 表1：2020Q1航空公司供需双弱，可用座公里、收入客公里大幅下滑。
• 表2：2020Q1航空公司收入大幅下滑，票价收入波动，其他收益相对稳定。
• 表3：2020Q1航空公司单位成本和期间费率大幅上行，经营杠杆和财务杠杆显著。
• 表4：2020Q1航空公司普遍亏损，毛利率和净利率大幅下滑。
• 表5：航空经营性现金流亏损，筹资性现金流净流入，资产负债率提升。
• 表6：2020Q1航空公司资产负债率环比变动，部分航司上升显著。
• 表7：补贴政策对航司税前利润增厚有限，需更多资金救助。
• 表8：欧洲航司获得政府救助资金，方式多样。
• 表9：美国政府对航空业实施现金及贷款补贴政策。
• 表10：国内存在大量中小航空公司，运力投放速度放缓。
• 表11：A股上市机场收入与盈利数据，显示业绩分化。
• 表12：枢纽机场起降费下调对业绩影响测算，白云机场影响较小。

分析师信息

• 韩轶超：分析师，联系方式：(8621) 61118745，邮箱：hanyc@cjsc.com.cn，执业编号：S0490512020001
• 赵超：分析师，联系方式：(8621) 61118710，邮箱：zhaochao2@cjsc.com.cn，执业编号：S0490520020001
• 张银晗：联系人，联系方式：(8621) 61118710，邮箱：zhangyh14@cjsc.com.cn

图表目录

• 图1：航空需求受疫情冲击，Q2缓慢修复
• 图2：客运需求下滑幅度远超货运
• 图3：国内线修复缓慢，国际线仍低迷
• 图4：航空煤油价格同比下滑
• 图5：美元兑人民币中间价环比提升
• 图6：中国国航现金成本占比超70%
• 图7：2020Q1上市航司偿还债务支付的现金
• 图8：上市航企贡献行业绝大部分盈利
• 图9：民航局出台补贴与扶持政策
• 图10：2019年民航客运需求增速下台阶
• 图11：需求变化影响运力投放策略
• 图12：危机后飞机引进速度放缓
• 图13：三大航市占率降至2003年以来最低
• 图14：中小航司运力投放速度放缓
• 图15：三大航单位毛利处于底部
• 图16：A股上市机场营收与盈利表现
• 图17：机场盈利能力与非航占比相关
• 图18：2020Q1机场旅客吞吐量大幅下滑
• 图19：2020Q1机场飞机起降架次大幅下滑
• 图20：A股上市机场非航业务占比各异
• 图21：A股上市机场单客非航收入差距显著
• 图22：2020Q1机场旅客吞吐量表现差异
• 图23：国际客流下滑幅度超过国内
• 图24：免税收入确认方式存在差异
• 图25：保底额法则下上海机场Q1业绩支撑
• 图26：2019年白云机场运营数据与收入增速分化
• 图27：2019年白云机场单客航空性收入减少
• 图28：2020Q1机场含税商业收入减免
• 图29：白云机场营业成本增速放缓
• 图30：上海机场营业成本增速表现
• 图31：白云机场人工成本优化空间大
• 图32：2020Q1上市机场营业成本环比变动
• 图33：国内航班为主的机场修复更明显
• 图34：全球免税价格与日上APP对比
• 图35：线上直邮渠道平台梳理
• 图36：政策利好海南免税市场
• 图37：国际主要机场奢侈品营业额对比
• 图38：白云机场完成定增后持股比例提升
• 图39：A股上市机场单客营业成本对比