20251218-招商期货-宏观2026年度投资策略_潮汐与锚点_流动性纪元中的资产重构_24页_2mb

2026年宏观年度投资策略报告总结

核心内容

本报告为2026年宏观年度投资策略，从全球和中国两个层面分析了财政和货币政策对大类资产的影响，重点展望了股票、债券、商品等资产的走势，并提出了相应的策略配置建议。

主要观点

1. 全球宏观环境

• 财政与货币双发力：全球主要国家财政扩张和货币宽松趋势未改，流动性趋于宽松。
• 美国降息预期增强：美联储在2026年可能开启更快速的降息周期，全球实际利率将下行。
• 中国财政政策靠前发力：2026年作为“十五五”开局之年，财政政策将支持科技、消费、基建等领域的增长。
• 日本是唯一紧缩的国家：日本财政扩张与货币紧缩的组合，可能引发全球套息交易的变化。

2. 中国宏观经济

• PPI温和回升：PPI自2025年6月见底后进入回升通道，预计明年有望转为正值，推动企业盈利改善。
• 人民币温和升值：随着PPI回升，人民币汇率有望温和上行，升至6.7附近，若通胀超预期则升值空间更大。
• 出口持续超预期：中国出口保持强劲增长，受益于全球财政扩张和商品性价比优势。

关键信息

大类资产展望

2025年资产表现回顾

• 大类资产分化显著：有色贵金属、科技成长板块表现亮眼，而螺纹钢、原油等品种表现疲软。
• 私募策略表现分化：中证2000指增、中证1000指增、量化选股表现最好；期权偏卖权、期权偏套利表现较差。
• 商品市场分化明显：工业金属（如铜、铝）表现较好，而原油、螺纹钢等受需求预期影响表现低迷。

流动性与资产表现

• 全球流动性趋松：美联储、欧洲央行、中国央行等均采取宽松政策，推动资金从美债流向非美地区及贵金属、数字货币。
• 中国流动性改善：国内资金从固收类资产向股市转移，外资在2025年下半年开始净流入A股和港股。
• 日本流动性变化：国债利率上升，可能影响全球套息交易和美股表现，引发政治干预。

通胀与经济修复

• 中国通胀温和回升：PPI回升带动企业利润改善，人民币温和升值。
• 全球通胀黏性增强：地缘政治、供应链重构、劳动力成本上升等因素将支撑全球通胀中枢高于2%。

风险提示

• 日本利率提升过快：可能影响全球套息交易和美股表现。
• 美国经济超预期衰退：可能引发全球避险情绪，推高贵金属。
• 欧洲政局动荡：可能影响全球市场稳定。
• 中国复苏进程较慢：可能拖累全球增长预期。

附录信息

• 研究员信息：赵嘉瑜，招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管。
• 重要声明：本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考，招商期货不对投资决策承担任何责任。

图表目录

• 图1：2025年各大类资产收益率（截至12.8）
• 图2：各策略表现情况（2025年1月1日为基期）
• 图3：2025年大宗商品涨跌幅情况（截至12/15）
• 图4：政府部门杠杆率（数据截止到2025年Q1）
• 图5：地方债累计净融资额（单位：亿元）
• 图6：美国财政赤字（单位：万亿美元）
• 图7：各经济指标单月同比增速（1-2月合并计算%）
• 图8：全球央行资产（万亿美元）
• 图9：美国带领全球利率下行
• 图10：通胀向下空间有限了
• 图11：实际利率存在超预期的下行可能
• 图12：中国流动性
• 图13：日本流动性
• 图14：中国香港流动性
• 图15：美国流动性
• 图16：美国经济数据
• 图17：美股崩溃的条件
• 图18：中国出口持续超预期
• 图19：中国价格持续低于海外
• 图20：南华商品指数领先PPI两个月见底
• 图21：PPI预测
• 图22：PPI与工业企业利润
• 图23：库存周期
• 图24：PPI回升促进人民币升值
• 图25：黄金表现
• 图26：金银比中枢上升
• 图27：2020年后的三次压力测试
• 图28：财政与商品指数
• 图29：流动性与商品指数
• 图30：流动性与波动率
• 图31：财政支出与波动率
• 图32：股票风险溢价水平
• 图33：股指期货次月合约基差情况
• 图34：中债收益率曲线继续看熊陡

总结

2026年全球经济将处于财政和货币双发力的宽松环境中，全球通胀中枢将逐步回升，中国通胀温和修复。大类资产中，股票和商品表现较好，债券偏空。黄金和有色板块具有较强配置价值，而白银与黄金的比值有望回归中枢。资金从美债向非美资产转移，人民币温和升值趋势明确。同时，需警惕日本利率过快提升、美国经济超预期衰退等风险。