20180501-财通证券-药明康德-603259.SH-中国第一_全球领先的CRO公司_20页_1mb

药明康德（603259）详细总结

核心内容

药明康德是中国第一、全球领先的CRO（合同研究组织）公司，专注于小分子化学药的发现、研发及生产一体化平台服务。公司成立于2000年12月，2007年在美国纽交所上市，并在后续拓展了CMO/CDMO（合同制造与委托生产）业务，形成了CRO+CMO/CDMO的商业模式。公司业务覆盖全球，拥有超过3,000家客户，包括辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球顶尖药企。

主要观点

行业发展趋势

• 全球药物研发成本与风险增加，CRO行业景气度持续提升。
• 2017-2021年全球CRO行业复合增长率预计为8.0%，市场规模预计达479亿元。
• 中国CRO行业因政策支持和全球研发转移而高速发展，年均复合增长率达22.04%。

业务模式

• 公司业务纵向一体化，涵盖从药物发现到商业化生产的全流程服务。
• 通过CRO+CMO/CDMO模式，与客户建立深度合作关系，提高服务附加值。
• 公司具备全球服务网络体系，中美两地运营布局，覆盖全球主要市场。

财务表现

• 2017年CRO服务营收56.12亿元，CMO/CDMO服务营收21.09亿元，两项业务均保持20%以上的增速。
• 2017年销售毛利率为41.83%，销售净利率为16.70%，ROE为19.35%。
• 预计2018-2020年EPS分别为1.43元、1.86元、2.38元，2018年给予60-80倍PE估值，对应股价合理区间为85.8-114.4元。

募集资金用途

• 募集资金主要用于产能扩充和设备升级，包括药物安全评价中心扩建、化学研发实验室升级、抗体耦联药物研发等。
• 项目总投资约574,057.90万元，拟用募集资金约213,028.54万元。

关键信息

股权结构

• 公司无控股股东，由李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖四位创始人共同控制。
• 四位创始人合计控制股东大会表决权34.4812%。

客户与市场

• 主要客户为全球前20位大型药企及各类新药研发机构。
• 中国地区营收比例逐年上升，受益于国内创新药研发环境改善。

风险提示

• 核心技术人员流失风险。
• 行业监管政策变化风险。
• 汇率波动风险。

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：2017年为46.44%，2018年预计降至41.7%。
• 流动比率：2017年为1.18，2018年预计升至1.62。
• 速动比率：2017年为1.03，2018年预计升至1.55。
• 利息保障倍数：2017年为8.46，2018年预计升至13.87。

投资建议

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅超过15%）。
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。

图表目录（摘要）

• 图1：公司主营业务
• 图2：药明康德发展大事记
• 图3：创始人为实际控制人，无控股股东
• 图4：药明康德业务营收情况
• 图5：药明康德分拆业务毛利率
• 图6：2004-2016年全球医药研发支出情况
• 图7：2006-2015年全球CRO行业渗透率情况
• 图8：2012-2016年全球CRO行业规模及成长情况
• 图9：2017-2021年全球CRO行业规模及成长情况预测
• 图10：2011-2016年我国医药研究与试验发展经费支出
• 图11：我国CRO行业规模及成长性分析
• 图12：2011-2016年我国医药制造业高技术产业研究与试验发展人员全时当量
• 图13：全球CRO市场竞争情况
• 图14：全球CRO市场竞争情况
• 图15：药物研发各阶段的费用投入
• 图16：全球CMO/CDMO行业规模及成长性分析
• 图17：中国CMO/CDMO行业规模及成长性分析
• 图18：药明康德业务分布情况
• 图19：药明康德排名前十客户所占营收比例
• 图20：公司业务涉及地区
• 图21：子公司合全药业所处产业链关系
• 图22：合全药业营收情况
• 图23：合全药业归母净利润情况

数据来源

• Wind、财通证券研究所、EvaluatePharma2017医药市场报告、国家统计局、贝格数据等。