20251229-华源证券-利率周报_2026年债市行情可能好于预期_18页_3mb

报告摘要

本报告分析了2026年债市可能好于预期的背景及支撑因素，认为在经济弱修复、总量承压、新旧动能分化加剧的环境下，央行加大逆周期与跨周期调节力度，推动社会融资成本低位运行，有助于债市表现。同时，机构行为对债市影响显著，特别是券商自营对市场节奏的主导作用。

经济基本面
- 2026年经济或将延续弱修复运行，总量承压，新旧动能分化加剧。
- 基建和地产对经济的拖累预计将持续。
- 11月规模以上工业企业利润同比大幅下降至-13.1%，已连续两个月为负，显示经济内生动能不足。
- 1-11月工业企业利润累计同比增长0.1%，显示整体利润仍在低位运行。
债市表现
- 2026年债市行情可能好于预期，建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。
- 12月26日，国债收益率多数下行，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.29%、1.84%、2.22%，较12月19日分别-7.0BP、+0.8BP、-0.3BP，显示利率整体回落。
货币政策与市场环境
- 央行四季度例会强调加大逆周期与跨周期调节力度，货币政策延续适度宽松，促进物价合理回升。
- 11月债券总托管规模环比上升1.48万亿元至178.2万亿元，其中国债和地方政府债增长显著，商业银行为主要增持力量。
- 广义基金主要增持金融债券，较10月末增加2303亿元。
市场情绪与资产表现
- 下半年以来，债市走势与基本面脱钩，受机构主导。
- 预计2026年政策利率将下调20BP左右，其中一季度可能下调10BP。
- 30Y国债收益率与人口结构密切相关，长期来看，债市可能表现良好。

消费市场：
- 乘用车厂家日均零售数量同比-11.4%，批发数量同比-9.0%。
- 电影票房近7天合计75660万元，同比+90.1%。
- 三大家电零售总量同比-35.7%，零售总额同比-49.7%。
交通运输：
- 港口集装箱吞吐量同比+6.6%，一线城市地铁客运量同比+3.2%。
- 铁路货运量同比-2.0%，高速公路货车通行量同比-0.6%。
工业开工率：
- 高炉开工率同比-0.1pct，沥青开工率同比-1.0pct。
- 纯碱开工率同比+2.3pct，PVC开工率同比-1.8pct。
房地产市场：
- 30大中城市商品房成交面积同比-23.0%，样本9城二手房成交面积同比-27.1%。
商品价格：
- 猪肉批发价同比-22.2%，蔬菜批发价同比+13.6%。
- 螺纹钢现货价同比-3.5%，铁矿石现货价同比+2.2%，玻璃现货价同比-20.3%。

利率走势：
- 12月26日，1年期/10年期国债收益率分别下行7.0BP和0.8BP，30年期国债收益率小幅下行0.3BP。
- 1年期/5年期/10年期/30年期国开债收益率分别下行6.0BP、0.6BP、1.1BP和0.4BP。
外汇市场：
- 12月26日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.04和7.01，较12月19日分别-192/-325pips。