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油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇总结

核心内容

本报告分析了2023年油价走势及其对美国通胀的影响，并结合市场预期与宏观经济形势，对美联储加息政策和大类资产配置策略进行了展望。

主要观点

• 油价走势：2023年油价出现单边上涨的概率较低，大概率维持高位震荡。预计布伦特原油价格以85美元/桶为中枢，全年维持高位震荡。
• 油价上行风险：上半年油价仍存在上涨风险，主要受国内经济复苏、俄罗斯石油减产以及美元指数走弱的影响。
• 油价下行空间：下半年随着俄罗斯成品油出口转移、美国经济结构性衰退，油价中枢或小幅下移，但下行空间有限。
• 通胀影响趋缓：随着油价从单边下行转向震荡，叠加能源价格权重下调，油价对通胀的推动作用逐步减弱。
• 美联储加息预期：市场对6月加息的预期已较为充分，若上半年住房通胀回落、劳动力薪资增速收敛，后续加息概率较低，紧缩预期或步入尾声。

关键信息

油价反弹与通胀数据

• 去年11月、12月美国通胀数据快速回落，市场一度预期加息趋缓，但该回落主要由油价下跌带动，服务通胀仍处高位。
• 1月油价阶段性反弹，导致美国CPI、PPI环比明显抬升，市场再次转向紧缩交易，加息预期回升。
• 能源价格权重从去年平均8.1%下调至今年1月的6.9%，对通胀影响趋缓。

油价上行风险分析

• 国内需求恢复：中国疫情快速过峰，经济复苏推升原油需求，成为今年原油市场的重要需求增量来源。
• 俄罗斯减产：欧盟对俄成品油出口制裁落地后，俄罗斯开启主动减产，1月原油产量较12月下降72万桶/日，较去年2月水平下降107万桶/日。
• 美元指数影响：美元指数走弱对油价形成支撑，尤其在加息预期趋缓的背景下，油价波动更加稳定。

未来油价预测

• 上半年：布伦特原油价格预计在80-95美元/桶区间震荡，总体上行空间有限。
• 下半年：随着俄罗斯成品油出口转移，减产空间收窄；叠加美国经济结构性衰退，油价中枢或小幅下移，预计在75-85美元/桶区间震荡。

美联储加息预期与市场反应

• 市场对6月加息预期已相对充分，若上半年住房通胀回落、劳动力薪资增速收敛，实际利率将回正，后续加息概率较低。
• 1月非农与通胀数据发布后，加息预期快速抬升，但若实际利率回正，紧缩预期或告一段落。

风险提示

• 俄罗斯石油减产超预期；
• 国内经济复苏好于预期；
• 欧美经济维持较强韧性。

作者信息

• 分析师：高瑞东、刘星辰
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930522030001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 刘星辰：021-52523880, liuxc@ebscn.com

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图表目录

• 图1：能源价格下跌是带动美国CPI同比下行的主因
• 图2：能源、贸易价格下跌是带动美国PPI同比回落的主因
• 图3：俄乌冲突以来，俄罗斯原油共减产约100万桶/日
• 图4：俄乌冲突后，俄罗斯原油出口逐步转向欧盟以外地区
• 图5：由于出口贸易转向，俄海运原油出口基本未受影响
• 图6：美元指数回落支撑油价上涨
• 图7：EIA预计今年全球原油出现小幅累库
• 图8：美国战略石油储备降至历史低位
• 图9：OPEC剩余产能与油价反向变动
• 图10：OPEC主要国家的财政平衡油价介于60-70美元/桶
• 图11：预计6月美国CPI同比降至5%以下
• 图12：1月非农、通胀数据发布后，加息预期快速抬升

分析方法与局限性说明

• 报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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