春立医疗（688236）2022年报点评总结
核心内容
春立医疗于2022年实现营业收入12.02亿元，同比增长8.43%，归母净利润3.08亿元，同比下降4.54%。尽管整体净利润下滑，但公司通过积极应对国家集采政策，实现以价换量，推动业绩持续增长。2022年第四季度，公司营收同比增长13.31%，但归母净利润和扣非净利润分别下降17.07%和20.50%。
主要观点
- 应对集采，以价换量：在国家关节、脊柱集采背景下，公司通过内部节本增效及外部市场拓展，实现了关节假体产品销量增长，同时脊柱和运动医学产品销量亦持续提升，推动主营业务稳健发展。
- 产品线拓展：公司在人工关节、运动医学、口腔等领域持续拓展产品线，2022年获得多项注册证，包括骨小梁髋白垫块、膝关节假体、髋关节髋白组件、PEEK材料带线锚钉等，标志着公司在多个领域布局基本完成。
- 研发投入加大：公司2022年研发费用达1.62亿元，同比增长55%，研发人员数量增加至399人，占总员工比例超过30%。同时，公司在多孔钽、镁合金、PEEK等新材料及关节手术机器人、PRP、口腔等新管线加大研发投入。
- 财务表现稳健：尽管集采导致部分产品价格下降，公司仍保持较高的毛利率（76.03%），净利率为25.61%。销售费用增长显著，销售费用率提升至32.58%。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022 |
12.02 |
8.4% |
3.08 |
-4.5% |
0.80 |
39 |
| 2023 |
16.8 |
40.1% |
4.01 |
30.3% |
1.04 |
30 |
| 2024 |
22.0 |
30.4% |
5.20 |
29.7% |
1.35 |
23 |
| 2025 |
28.5 |
30.0% |
6.60 |
26.7% |
1.71 |
18 |
估值与投资评级
- 目标价：40元
- 当前价：30.85元
- 投资评级：推荐（维持）
- 2024年估值：29倍PE
风险提示
- 集采后价格下降及市场份额下滑风险；
- 新业务放量不达预期；
- 海外业务增长不达预期。
财务指标概览
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
1,202 |
1,684 |
2,195 |
2,854 |
| 归母净利润 |
308 |
401 |
520 |
659 |
| 毛利率 |
76.03% |
76.5% |
76.5% |
76.5% |
| 净利率 |
25.61% |
23.8% |
23.7% |
23.1% |
| ROE |
11.3% |
13.4% |
15.1% |
16.6% |
| ROIC |
15.3% |
18.4% |
20.2% |
21.6% |
| 资产负债率 |
20.24% |
22.8% |
24.3% |
25.9% |
| P/E |
39 |
30 |
23 |
18 |
| P/B |
4.4 |
3.9 |
3.4 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
34 |
25 |
20 |
16 |
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（万股） |
38,428.00 |
| 已上市流通股（万股） |
7,775.75 |
| 总市值（亿元） |
118.55 |
| 流通市值（亿元） |
23.99 |
| 每股净资产（元） |
7.08 |
研究团队介绍
- 组长、首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
- 联席首席研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）
- 高级研究员：李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
- 高级分析师：黄致君（北京大学硕士）
- 研究员：王宏雨、万梦蝶、张艺君
- 助理研究员：朱珂琛、胡怡维
联系方式
投资评级体系
| 等级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
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