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茂业商业（600828）半年报总结

核心内容

茂业商业于2018年8月20日发布半年报，数据显示公司上半年实现营业收入60.66亿元，同比增长1.50%；净利润5.38亿元，同比增长37.31%。尽管营收增长符合预期，但净利高增主要得益于盈利能力的显著改善及费用管控的优化。

主要观点

1. 经营效率提升，盈利能力改善

• 营收与净利表现：2018年上半年公司实现营业收入60.66亿元，同比增长1.50%；净利润5.38亿元，同比增长37.31%。
• 非经常性损益影响：由于计提关联方借款利息及重庆茂业百货期初至合并前净利润，非经常性损益同比增加1122.96%，对净利润增长贡献显著。
• 扣非净利润：扣除非经常性损益后的净利润为5.2亿元，同比增长37.26%，显示公司主营业务盈利能力增强。
• 毛利率提升：销售毛利率达到29.1%，同比提高2.22个百分点；呼和浩特、包头和深圳地区的百货业态毛利率分别为20.9%、19.4%和22.02%，分别同比提升0.2pct、0.68pct和2.7pct。
• 费用管控：期间费用率下降至14.81%，同比降低0.98个百分点，费用控制成效显著。

2. 收购重庆茂业，形成西南规模效应

• 收购进展：公司于2018年一季度完成对重庆茂业百货的收购，进一步拓展至重庆地区。
• 区域协同效应：重庆门店与成都门店形成联动，增强西南地区的市场竞争力。
• 消费潜力：重庆门店位于黄金商圈观音桥，聚集60%的中高端消费人群。成都和重庆地区的消费能力强、消费意识成熟，有助于公司业绩持续增长。

3. 中西部市场拖累同店增长

• 高线城市消费疲软：受棚改货币化政策退潮影响，三、四线城市居民消费能力下降，拖累公司整体业绩。
• 区域营收表现：南充、菏泽地区的营收同比增速分别为-6.1%和-3.99%，占公司营收比重同比下滑0.6pct和0.2pct，分别达到2.42%和0.93%。
• 西北地区表现：呼和浩特、包头的百货营收同比增速为-3.83%和-8.32%，但购物中心业态保持高增长，增速分别为22.15%和12.08%。

关键信息

• 盈利预测：公司2018-2020年营业收入预计分别为125.89亿、132.97亿和138.81亿，未经调整口径的同比增速分别为7.05%、5.62%和4.39%。
• 净利润预测：公司2018-2020年净利润预计分别为12.01亿、12.92亿和13.52亿，未经调整口径的同比增速分别为10.47%、7.58%和4.62%。
• 每股收益（EPS）预测：EPS预计为0.69元、0.74元和0.78元。
• 财务指标：
  • 毛利率：2018年预计为29.26%，2019年为29.46%，2020年为29.86%。
  • 净利率：2018年预计为9.54%，2019年为9.72%，2020年为9.74%。
  • ROE：2018年预计为31.48%，2019年为31.72%，2020年为31.13%。
  • 总资产周转率：2018年预计为0.74，2019年为0.81，2020年为0.84。
  • 每股净现金流：2018年预计为0.25元，2019年为0.32元，2020年为0.32元。
• 估值比率：
  • P/E（市盈率）：2018年为6.91，2019年为6.43，2020年为6.14。
  • P/B（市净率）：2018年为2.18，2019年为2.04，2020年为1.91。
  • EV/EBITDA：2018年为4.82，2019年为4.70，2020年为4.56。

结论

公司凭借经营调整、费用优化及盈利能力提升，实现净利高增长。同时，通过收购重庆茂业百货，公司在西南地区形成规模效应，有望进一步释放增长潜力。然而，中西部市场消费能力下滑对同店增长形成拖累。鉴于公司深耕消费能力强的成都、重庆地区，且具备良好的盈利能力和增长前景，分析师予以“推荐”评级。

风险提示

• 三四线城市居民消费持续承压
• 西北部地区业绩表现不及预期
• 公司门店整合不及预期