20250826-国证国际证券-2季度利润大幅超预期_重申长期生态投入决心_5页_631kb

拼多多(PDD.US)证券研究报告总结

2025年二季度，拼多多业绩显著超市场预期。总收入达1040亿元，同比增长7%，与彭博一致预期持平，但行业增速放缓趋势延续。经调整净利润为327亿元，同比增长5%下降，但超出市场预期46%，主要因营销费用率降至26%而低于预期，以及投资收益同比增长115%，提升了整体利润表现。管理层重申对长期生态的投入决心，在国内电商主站、多多买菜和海外TEMU平台持续加码，这虽带来短期利润波动，但也强化了平台生态。

业务前景方面，国内主站GMV和收入增速虽快于整体电商行业，但与竞对的领先优势缩小，预计下半年增速趋缓，这与即时零售投入和消费补贴政策相关。海外TEMU上半年GMV达350亿美元，同比增长50%，显示业务模式转型敏捷性，但未来增速可能因取消关税豁免而延续放缓3-4个季度。长期来看，拼多多在下沉市场和产业带潜力较大，而TEMU需加强本地运营和品类扩展。

财务预测调整：2025年收入预计增长8%，经调整净利润上调21%至103.176亿元，评级维持增持，目标价提升至146美元，相较于此前的117美元，反映了业务调整后的乐观预期。2026年和2027年收入预计分别增长11.9%和11.1%，净利润率稳定在24.2%-24.3%区间。风险包括消费疲软预期、电商竞争加剧和利润波动，可能影响投资回报。整体总结：拼多多通过生态投入和效率优化超预期盈利，但需警惕外部风险和竞争压力。