20180820-西南证券-TCL集团-000100.SZ-整体业绩大幅增长_公司转型进展顺利_26页_3mb

TCL集团（000100）2018年家用电器行业研究报告总结

核心内容概览

TCL集团正通过产业架构优化和战略转型，逐步将业务重心转向半导体显示产业，特别是华星光电。随着消费电子业务的分拆，TCL集团有望成为以半导体显示为核心业务的资本市场平台，推动估值中枢向面板产业链转移。

主要观点

• 产业架构优化：TCL集团通过非核心资产剥离、产业重组等方式，优化业务结构，聚焦主导产业。
• 半导体显示业务增长：华星光电作为核心业务，其t1和t2产线保持满产满销，t3、t4、t6、t7产线建设进展顺利，预计2019年产能释放将带动业绩增长。
• TCL电子转型成功：TCL电子通过更名和业务拆分，实现销量和价格的双增长，海外市场表现尤为突出。
• 通讯业务改善：TCL通讯科技通过业务重组和产品优化，实现大幅减亏，未来有望改善业绩。
• 家电集团表现稳健：家电业务保持增长，产品力和品牌力提升，盈利能力显著改善。
• 服务业务增长迅速：家庭互联网和移动互联网用户数持续增长，提升服务变现能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.34元、0.38元，2019年PE仅为8倍，存在低估可能，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括液晶面板价格波动、产品销量不达预期、汇率波动等。

关键信息

1. 产业架构调整

• TCL集团基本完成部品及材料业务群的重组剥离，产业架构优化为“6+3+1”模式。
• TCL电子完成更名，并逐步将消费电子业务分拆至该平台，打造国际化电子终端产业集团。

2. 半导体显示业务进展

• 华星光电是TCL集团的核心业务，其t1和t2产线保持满产满销，t3、t4、t6、t7产线建设稳步推进。
• 2018年上半年，华星光电液晶面板出货1910万台，排名全球第五。
• 随着面板价格回暖，华星光电2019年产能将完全释放，预计推动业绩增长。

3. TCL电子业务表现

• 2018年上半年，TCL电子累计销售液晶电视1351万台，同比增长37.8%，其中智能电视销量增长53.3%。
• 2017年，TCL电子销售收入同比增长23.5%，毛利率由15.76%提升至16.00%。
• 公司通过与腾讯的战略合作，提升智能终端的运营能力和变现价值。

4. TCL通讯科技改善

• 2017年通讯设备销量同比下降36.2%，但公司通过业务重组和产品优化，实现大幅减亏。
• 2018年上半年，TCL通讯实现减亏，公司有信心在2018年实现通讯业务的改善。

5. 家电集团增长与盈利提升

• 2017年空调销量916.9万台，同比增长26.9%；洗衣机销量增长11.5%；冰箱销量保持增长。
• 家电集团2017年实现销售收入158.9亿元，同比增长31.6%；毛利率提升至15.51%。
• 产品均价提升，推动盈利能力改善。

6. 服务业务增长

• 家庭互联网和移动互联网用户数快速增长，2018年上半年累计激活用户达4.28亿。
• 雷鸟科技业绩大幅增长，与京东等企业达成战略合作，提升大屏生态运营能力。

7. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司营业收入分别为1177.59亿元、1287.95亿元、1426.01亿元。
• 归属母公司净利润分别为37.98亿元、45.48亿元、51.18亿元。
• 2019年对应PE仅为8倍，估值存在低估可能，首次覆盖给予“增持”评级。

业务板块表现

风险提示

• 液晶面板价格波动的风险。
• 产品销量或不达预期的风险。
• 汇率波动的风险。

估值对比

总结

TCL集团通过产业架构优化和战略转型，逐步向半导体显示产业集中，特别是华星光电。随着面板行业回暖，TCL电子和家电集团等业务受益于垂直产业链一体化优势，实现增长。公司估值中枢有望从家电产业向面板产业链转移，当前估值存在低估可能，给予“增持”评级。