20210304-天风证券-老凤祥-600612.SH-公司后疫情时代业绩逐季向好_渠道拓展呈现良好恢复能力_4页_804kb
报告摘要
老凤祥（600612）总结
核心内容
老凤祥作为黄金珠宝行业的龙头企业，在后疫情时代展现出强劲的业绩恢复能力。2020年公司实现营业收入517.2亿元，同比增长4.22%；归母净利润15.86亿元，同比增长12.64%。其中，第四季度归母净利润同比增长近50%，体现出公司良好的发展韧性及经营稳定性。
主要观点
- 业绩逐季恢复：2020年公司季度营收和净利润增长呈现明显回升趋势，特别是下半年业绩增速加快，Q4净利润增长显著。
- 渠道拓展能力强：公司营销网点数量在2020年末达到4450家，全年净增557家。其中，Q4拓店速度最快，显示出公司在疫情后迅速恢复市场扩张的节奏。
- 行业集中度提升：黄金珠宝行业正在向头部品牌集中，老凤祥凭借品牌影响力和渠道管理能力，在行业震荡中仍能保持快速扩张。
- 投资建议积极：分析师维持“买入”评级，认为公司2021年一季度有望实现营收和净利润的高增长，当前估值较低，未来增长空间广阔。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 43,784.47 | 49,628.66 | 51,721.50 | 58,884.40 | 66,539.38 |
| 净利润（百万元） | 1,563.79 | 1,830.28 | 1,586.02 | 1,731.88 | 2,033.81 |
| 每股收益（元/股） | 2.30 | 2.69 | 3.03 | 3.31 | 3.89 |
| 市盈率（P/E） | 23.01 | 19.68 | 17.47 | 16.00 | 13.63 |
| 市净率（P/B） | 4.48 | 3.95 | 3.52 | 3.14 | 2.79 |
| 市销率（P/S） | 0.63 | 0.56 | 0.54 | 0.47 | 0.42 |
| EV/EBITDA | 11.11 | 10.79 | 9.10 | 11.33 | 8.07 |
季度表现
- Q1-Q4营收同比变动：-3.44% / -8.41% / +23.93% / +4.73%
- Q1-Q4归母净利润同比变动：-0.56% / +1.05% / +15.26% / +45.89%
渠道拓展
- 营销网点数量：2020年末为4450家，全年净增557家。
- 各季度新增门店：Q1 -2家，Q2 100家，Q3 133家，Q4 326家。
- 海外银楼数量：保持19家不变。
财务预测
- 2021年一季度：预计营收和净利润将实现较高增长。
- 2021-2022年归母净利润：预计分别为17.3亿元和20.3亿元，对应PE分别为16倍和14倍。
风险提示
- 疫情恢复不及预期：可能影响公司业绩表现。
- 经营不及预期：市场环境变化可能影响公司盈利能力。
- 黄金价格波动：金价变化将对公司的毛利率产生影响。
- 业绩快报为初步测算：具体财务数据以2020年报为准。
投资建议
分析师刘章明维持“买入”评级，认为老凤祥在后疫情时代业绩恢复良好，品牌和渠道优势明显，估值较低，具备较高的增长潜力。
基本数据
| 指标 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 317.11 |
| 流通A股股本 | 317.11 |
| A股总市值 | 16,800.47 |
| 流通A股市值 | 16,800.47 |
| 每股净资产 | 14.64 |
| 资产负债率 | 53.21% |
| 一年内最高/最低价 | 68.01 / 35.65 元 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9.98% | 13.35% | 4.22% | 13.85% | 13.00% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 6.02% | 16.89% | 12.64% | 9.20% | 17.43% |
| 毛利率 | 8.24% | 8.47% | 8.47% | 8.47% | 8.47% |
| 净利率 | 2.75% | 2.84% | 3.07% | 2.94% | 3.06% |
| ROE | 19.46% | 20.06% | 20.14% | 19.64% | 20.47% |
| 资产负债率 | 52.31% | 51.45% | 33.98% | 42.86% | 22.82% |
| 流动比率 | 2.09 | 2.13 | 2.83 | 2.46 | 4.26 |
| 速动比率 | 0.82 | 0.65 | 1.13 | 0.55 | 1.28 |
财务预测摘要
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 43,784.47 | 49,628.66 | 51,721.50 | 58,884.40 | 66,539.38 |
| 归属于母公司净利润 | 1,204.54 | 1,408.01 | 1,586.02 | 1,731.88 | 2,033.81 |
| 每股收益（元/股） | 2.30 | 2.69 | 3.03 | 3.31 | 3.89 |
图表说明
- 图1：2019-2020公司各季度营收趋势图。
- 图2：2019-2020公司各季度归母净利润趋势图。
- 图3：各期末公司营销网点数变化图。
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投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：52.98 元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 疫情恢复不及预期
- 经营不及预期
- 黄金等价格波动
- 业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年报为准
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