20260910-天风证券-机构行为_9月_广义基金是否再度止盈_17页_3mb

机构行为 | 9月，广义基金是否再度止盈？

核心内容总结

市场整体趋势

8月债券市场机构行为出现分化，广义基金在上半月延续大幅买入，下半月则出现预防式止盈。利率在8月出现调整，市场整体情绪由多转空，但部分机构仍保持积极配置态度，市场仍存在下行动力。

主要观点

1. 大行行为分析

• 整体策略：8月大行整体呈现“买短卖长”趋势，偏好7-10y地方债。
• 操作特点：
  • 超季节性买入5-7y国债、1y以内及7-10y地方债、1-3y政金、3y以内二永债。
  • 超季节性卖出超长地方债、5-7y政金、1-10y非金信用、3-5y二永债。
• 行为动机：
  • 由于贷款需求偏弱、流动性偏松，大行在不同期限利率债之间轮动，追求票息收益。
  • 8月大行对超长利率债的卖出力度环比下降，说明其对债市整体仍持中性偏多态度。
• 展望：
  • 面对9月政府债供给放量，大行有资产结构平衡诉求，但整体仍支持利率下行。

2. 中小行行为分析

• 操作特点：
  • 中小行在利率调整期间逆势增配，整体多头情绪浓厚。
  • 8月中小行对超长利率债有数次大额买入（单日增持超长200亿元），说明其对债市信心较强。
• 行为动机：
  • 由于“缺资产”，中小行在利率调整时积极买入，进行波段操作。
• 展望：
  • 中小行在牛市氛围下，对利率调整的敏感度较低，是利率下行的重要支撑。

3. 保险行为分析

• 操作特点：
  • 保险持续积极增配超长国债和地方债，尤其在利率调整期间。
  • 8月最后一周保险单周增持超长地方债约580亿元，为近两月最高。
• 行为动机：
  • 利率调整提供了买入机会，保险积极看多。
  • 保险对50年国债的加速配置显示其顺周期行为。
• 展望：
  • 有三个逻辑支撑保险继续增配超长债：负债端考核压力、抢跑明年配置、前8个月增配不足。
  • 保险的配置行为对债牛趋势有重要支撑，对利率下行有积极作用。

4. 券商行为分析

• 操作特点：
  • 8月券商净卖出所有券种4494亿元，较历史均值多1384亿元。
  • 券商对超长国债和地方债情绪减弱，是利率调整时期的主要卖盘。
• 行为动机：
  • 前期券商大幅做多，获利盘较多，存在止盈和规避风险的诉求。
• 展望：
  • 券商自营行为灵活，其卖出行为属于短期波段操作，不代表全面看空。
  • 9月供给和政策扰动消除后，券商仍有积极做多空间。

5. 公募基金行为分析

• 操作特点：
  • 公募基金延续做多超长利率债，但节奏前高后低。
  • 8月下半月对超长国债转为净卖出，但卖出幅度较小。
• 行为动机：
  • 利率调整引发预防式止盈，但基金负债端稳定，仍保持多头立场。
• 展望：
  • 市场提前交易利空预期，若利空落地，利率可能继续下行。
  • 在资金稳定、增量政策力度有限的背景下，公募基金仍有做多空间。

6. 其他类机构行为分析

• 操作特点：
  • 其他类机构整体净买入力度增强，延续对超长国债和地方债的偏好。
  • 对非金信用债和1-10y二永债保持较强买盘。
• 行为动机：
  • 配置盘在久期和票息策略之间平衡，积极寻找利差机会。
• 展望：
  • 其他类机构买入行为稳定，对利率调整反应较小，是利率下行的潜在支撑。

关键信息

• 大行：买短卖长，偏好7-10y地方债，无惧调整。
• 中小行：高抛低吸，利率调整期间逆势增配，多头情绪浓厚。
• 保险：持续增配超长国债和地方债，对利率下行趋势看多。
• 券商：卖出超长利率债，兑现前期利润，但短期行为为主。
• 公募基金：延续做多超长利率债，下半月小幅止盈，未出现全面转向。
• 其他类机构：超季节性买入超长国债和地方债，对信用债和二永债保持兴趣。

风险提示

1. 政策理解偏误：本报告对政策内容的解读可能存在偏差。
2. 宏观经济超预期：如经济增长放缓或通胀波动，可能对债市造成冲击。
3. 海外风险事件：海外突发事件可能对债市形成短期冲击。

结论

整体来看，8月机构行为呈现分化趋势，但多数机构仍对债市持乐观态度。广义基金虽有止盈行为，但未出现全面转向；保险继续增配超长利率债，是债牛趋势的重要支撑；中小行在利率调整期间逆势增配，显示其多头情绪；券商行为偏向短期波段，不构成全面看空。未来9月，若宏观环境稳定，利率仍有下行空间，债市有望延续牛市趋势。