20180828-中泰证券-中国动力-600482.SH-动力龙头地位突出_产业链布局不断完善_4页_640kb

中国动力（600482）总结

核心内容概述

中国动力是国防军工领域的龙头企业，致力于打造中国综合动力服务商的标杆。公司通过不断优化营收结构、完善产业链布局、推动军民融合，实现业绩稳健增长。在军工业务方面，公司作为国家重点保军企业，承担国家舰船动力装备的研制生产任务，受益于海洋强国战略和海军装备升级带来的市场机遇。在民品业务方面，公司积极拓展非船领域，尤其在化学动力和启停电池产品上表现突出，成为国内唯一一家主流车全覆盖供应商。公司还通过重大资产重组及配套融资，强化研发实力和产业协同效应，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业务布局：公司已从单一化学动力业务转型为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司，具备完整的产业链布局。
• 军民融合：公司以军为本、以军促民，军品业务是公司业绩稳定增长的重要支撑，民品业务则为公司未来增长提供新动力。
• 业绩增长：2018年上半年公司实现营业收入119.68亿元，同比增长2.81%；归母净利润6.17亿元，同比增长10.04%。预计2018-2020年公司营业收入将分别增长13.1%、15.32%和16.86%，归母净利润分别增长16.87%、24.33%和23.88%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.81元、1.01元和1.25元，对应P/E分别为22.33倍、17.96倍和14.50倍，估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A为20,741百万元，2017A为23,147百万元，预计2018E为26,179百万元，2019E为30,190百万元，2020E为35,280百万元。
• 净利润：2016A为1,073百万元，2017A为1,202百万元，预计2018E为1,405百万元，2019E为1,746百万元，2020E为2,163百万元。
• 毛利率：2018年上半年主营业务毛利率为12.65%，略有下降，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用控制：管理费用持续下降，财务费用因利息收入增加而显著减少。
• 研发投入：2018年上半年研发投入为1.96亿元，显示公司对技术创新的重视。
• 现金流：2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.06亿元，主要因赊销和预付款增加。

资产负债结构

• 总资产：预计2020年达到58,976百万元，资产规模持续扩大。
• 负债：2020年预计负债为19,022百万元，资产负债率保持在32.25%左右。
• 股东权益：2020年预计普通股股东权益为37,477百万元，显示公司资本结构稳健。

比率分析

• 每股收益：2018E为0.81元，2019E为1.01元，2020E为1.25元，持续增长。
• 每股净资产：2018E为17.99元，2019E为21.61元，2020E为23.01元（推算），显示公司资产质量提升。
• 净资产收益率：2018E为5.60%，2019E为5.77%，持续提升。
• P/B：从1.23下降至0.84，显示公司估值逐步下降，但资产质量提升。
• P/E：从29.23下降至14.50，估值持续走低，但盈利预期上升。

风险提示

• 集团资产证券化不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 科研院所改制不及预期：可能影响技术转化效率。
• 军工业务发展不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 海军装备更新换代不及预期：可能影响军品市场需求。

未来展望

公司依托“一带一路”战略，扩大国际军贸业务，受益于海洋强国战略和海军转型带来的装备升级需求。燃气蒸汽、全电等动力业务有望迎来爆发期。同时，公司通过收购重庆齿轮箱有限责任公司和陕西柴油机重工有限公司，优化内部资源，增强协同效应，提升市场竞争力。公司作为中船重工集团军民用动力业务上市平台，具备良好的发展前景。