2022年度利率债策略报告：时间比点位重要-20211215-国金证券-18页_1mb

2022年度利率债策略报告总结

核心内容

2022年利率债市场将面临新的变局，整体趋势是利率中枢下移，收益率曲线整体偏平坦，但阶段性可能因政策与经济预期差而出现斜率变化。**“时间比点位重要”**成为配置策略的核心，建议机构投资者把握时间窗口，尽早配置。

主要观点

• 2021年关键词：资产荒与政策影响，利率债表现优于其他资产。
• 2022年宏观环境：以“稳”为主，稳增长和稳就业成为政策重点，财政和货币政策协调联动。
• 利率走势：预计呈“前低后高，后市震荡回落”趋势，10年期国债收益率中枢有望下移到2.86%附近。
• 资产荒延续：债券供给略低于2021年，需求端持续增强，特别是机构配置需求上升，导致“资产荒”再次出现。
• 政策与经济预期差：在经济基本面与政策预期不一致时，收益率曲线可能阶段性陡峭。

关键信息

一、利率走势分析

• 2021年利率债表现：10年期国债收益率呈现“前高后低”走势，年初最高达3.28%，三季度最低为2.80%。
• 2022年利率预期：
  • 利率中枢下移，预计在2.86%附近。
  • 收益率曲线整体平坦，但因政策和经济预期差可能出现阶段性陡峭。
  • 利率走势可能是“先低，后高，再震荡回落”。

二、宏观经济环境

• 经济增长：预计2022年GDP增速为5.0%左右，季度节奏呈现“前低后高”。
• 通胀情况：CPI温和上升，全年均值约2%，PPI逐季回落，全年增速在4-5%。
• 就业形势：受人口结构变化影响，失业率短期下行后可能在一季度回升。

三、货币政策展望

• 货币政策：整体稳健偏松，“以我为主”，降准、降息可期，但“宽信用”难以实现。
• 流动性预期：DR007将围绕OMO利率波动，流动性保持合理充裕。
• 政策影响：美联储加息预期可能对国内资本流动和汇率造成压力，但国内货币政策仍以自主调控为主。

四、财政政策趋势

• 财政政策：从偏紧向稳健中性转变，赤字率维持3.2%，财政支出节奏前置。
• 地方债结构：专项债额度可能减少，一般债增加，财政资金使用效率提升。
• 财政杠杆：政府杠杆率整体可控，财政政策更注重“严肃财经纪律”。

五、债券市场供需分析

• 债券供给：2022年总量略低于2021年，但节奏前置，供给对资金面的阶段性扰动仍需关注。
• 债券需求：
  • 银行配置需求上升，尤其是中大型银行因信贷疲弱而增加对利率债的配置。
  • 保险资金配置需求持续，受经济下行影响，保险机构更偏好利率债。
  • 广义基金持续增配债券，预计托管量增长6-6.5万亿。
  • 境外资金仍保持流入，但增速放缓。

六、投资策略建议

• 配置盘：建议“逢高配置”，时间比点位重要，年初可加仓加久期，年中利率在3%左右仍是配置良机。
• 交易盘：需警惕传统指标失效，建议“做平不做陡”，把握曲线交易机会。
• 风险提示：
  • 地方债前置供给可能引发短期利率承压。
  • 地产政策风险未释放完毕，民营地产债应谨慎。
  • 城投风险可控，可适度下沉区域，加久期增厚收益。

风险提示

1. 宏观政策调控超预期；
2. 经济恢复好于预期；
3. 黑天鹅事件爆发。

图表概览

总结

2022年债市将在“稳增长”和“稳就业”的宏观政策引导下，寻找新的利率中枢。供给端略降，需求端增强，尤其是机构配置需求的上升，继续推动“资产荒”逻辑。利率走势可能呈现“先低后高再回落”的格局，但“时间比点位重要”的策略仍是配置的核心。建议配置盘把握年初和年中利率低位机会，交易盘则需关注政策与经济预期差带来的曲线波动，同时警惕地产与城投风险，适当调整久期和区域配置。