20210822-兴证国际证券-京东健康-06618.HK-营收结构演进_用户习惯不断优化_6页_427kb

京东健康（06618.HK）互联网医疗研究报告总结

核心内容

京东健康作为一家领先的互联网医疗平台，正在通过持续优化收入结构和提升运营效率，积极拓展医药电商市场。公司以自营模式为主，拥有强大的供应链管理能力，同时不断加强与全球知名药企的合作，丰富平台SKU，提升用户服务体验。

主要观点

• 收入结构优化：处方药在自营药品收入中的占比持续上升，预计2021年H1将达到近半。这一趋势将推动自营收入增长，但也可能在短期内对毛利率产生一定压力。
• 毛利率趋势：短期内由于处方药毛利率较低，公司毛利率可能略有下降，但随着收入规模扩大和议价能力提升，中长期毛利率有望稳步增长，预计2023年将达到28%左右。
• 用户运营提升：核心运营指标如APP活跃用户留存率和使用时长显著提升，表明用户对线上问诊和药品购买的习惯在持续强化。
• 平台竞争力增强：通过与诺华、礼来、阿斯利康、辉瑞等药企合作，平台SKU快速增加，成为国内药品种类最全的线上平台之一。同时，新特药的首发和慢病用药布局将进一步提升平台的吸引力。
• 投资建议：分析师维持“审慎增持”评级，预计2021/2022年营收分别为289/414亿元，调整目标价为113港元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：58.10港元
• 总股本：31.86亿
• 流通股本：31.86亿
• 总市值：1851亿港元
• 流通市值：1851亿港元
• 净资产：393亿元
• 总资产：440亿元

财务指标预测（单位：人民币百万元）

主要财务比率

运营指标提升

• 次日活跃用户留存率：从17.99%提升至37.14%
• 7日活跃用户留存率：从11.05%提升至23.66%
• 月人均使用时长：从12.28分钟提升至20.02分钟
• 月人均使用次数：从5.94次提升至10.52次

与药企合作情况

• 已与诺华、礼来、阿斯利康、辉瑞等知名药企签约
• 多款新特药在京东健康平台首发，包括乐伐替尼、西尼莫德、维万心、维达全等
• 加大慢病用药和新特药布局，进一步增强平台竞争力

风险提示

1. 政策监管风险：互联网医疗行业受政策影响较大，存在监管不确定性。
2. 线上渗透率不及预期：用户对线上问诊和药品购买的接受度可能低于预期。
3. 医保接入不及预期：医保政策的推进速度可能影响平台的盈利能力和用户增长。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：113港元
• 预计营收：2021年289亿元，2022年414亿元
• 预计毛利：2021年71亿元，2022年107亿元
• 预计经调整净利润：2021年8.29亿元，2022年15.15亿元

结论

京东健康凭借持续优化的收入结构、不断提升的用户运营指标和与全球药企的深度合作，正在迅速成长为国内领先的互联网医疗平台。尽管短期内毛利率可能受到处方药占比上升的影响，但公司凭借规模效应和议价能力提升，中长期毛利率有望稳步增长。因此，分析师建议审慎增持。