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9月3日晨会总结

一、传媒行业：明星经济分析

核心内容

• 明星投资回报率高：国内明星市场投资回报率较高，与美国、日本相比，我国明星定价偏高。
• 供需关系影响市场：国内处于“需求旺盛、供给不足”的阶段，明星培养周期长，供给短期刚性；韩国处于供需两旺阶段，日本已进入“供给过剩、需求萎缩”阶段。
• 视频网站整合产业链：视频网站在偶像产业链中扮演重要角色，深度参与偶像团体的曝光与运营，完成从“选秀成团”到“商业变现”的后端环节，同时帮助经纪公司完成前端环节，推动国内造星体系完善。
• 未来市场趋势：随着供给增加，明星定价将逐步下降，行业工业化程度提升，职业边界将更清晰。经纪公司核心竞争力将转向资本与资源驱动，行业集中度将逐步提升。

二、建材行业：2018半年报总结

核心内容

• 行业景气延续：2018H1建材行业收入与净利继续大幅改善，ROE提升主要由销售利润率和资产周转率上升驱动。
• 结构性因素突出：水泥行业盈利表现优于玻璃行业，南方地区表现优于北方地区；特种玻璃（如药用玻璃、石英玻璃）及装饰建材领域优质公司表现亮眼。
• 投资策略建议：
  • 水泥板块：首选华新水泥、海螺水泥，其次万年青、塔牌集团。
  • 特种玻璃：关注长海股份、山东药玻、中线石英行业机会。
  • 消费类建材：看好三棵树、伟星新材。
• 资产负债表修复：行业经营现金流持续改善，资产负债率下降，固定资产与在建工程增速放缓，产能收缩明显，水泥行业收缩优于玻璃行业。

三、零售行业：中报总结与展望

核心内容

• 行业增速放缓：2Q18零售行业增速放缓，百货与超市收入回暖但分化显著，龙头公司加速扩张。
• 可选消费受压：珠宝、化妆品等可选消费二季度增速放缓，但品牌化趋势和公司内生动力仍具潜力。
• 电商趋势明显：电商马太效应显著，阿里、京东、拼多多成为主要流量入口，新生电商（如社交电商、库存电商）仍有较大发展空间。
• 投资建议：关注成长性零售龙头，如南极电商、苏宁易购、天虹股份、永辉超市、家家悦。
• 消费环境分析：社零增速下降不等于消费降级，更多是经济整体增速放缓的反映，且消费对GDP贡献持续上升。

四、博彩行业：8月数据点评

核心内容

• GGR增速回暖：8月澳门博彩毛收入同比增长17.1%，高于市场预期，主要因短期负面因素消退和信贷环境宽松。
• 估值与盈利背离：博彩板块EV/EBITDA估值已低于历史中枢，但盈利增速仍保持20%~40%，市场对其估值存在低估。
• 中场业务韧性较强：中场业务贡献超过70%的EBITDA，其同比增速稳定，预计游客人次增长将推动中场业务持续增长。
• 港珠澳大桥效应：大桥通车将成为推动游客人次增长的重要催化剂。

五、策略分析：中报点评与行业展望

核心内容

• 利润增速高位：A股剔除金融中报利润增速为22.5%，扣除投资收益后为24.8%，盈利持续性得到验证。
• ROE改善：杜邦三因子均改善，但杠杆率因“三角债”扰动而上升。
• 现金流分化：经营现金流改善，筹资现金流恶化，净现金流占比创历史新低。
• 中游制造机会：在“偿债”与“扩产”不可兼得的情况下，中游先进制造行业（如化学原料、专用设备、元件、计算机设备）具备产能扩张潜力。
• 创业板相对占优：预计创业板三季报利润增速将高于主板，成为相对业绩占优的“窗口期”。
• 景气行业推荐：化工、建材、零售、地产、保险、计算机等板块景气趋势相对占优。

六、宏观分析：消费与名义GDP同周期

核心内容

• 消费降级概念不成立：社零增速下降不代表消费降级，更多是经济整体增速放缓的映射。
• 消费结构稳定：居民消费支出中，教育文化娱乐服务支出上升，医疗保健支出增长显著，恩格尔系数持续下降。
• 行业分化明显：社零下降主要集中在汽车、地产相关消费，必需消费品并未趋势性下降。
• 地产挤占消费误解：地产加杠杆与消费在部分时段的弱负相关，实为购房与地产系消费支出的领先滞后关系。
• 未来展望：预计名义GDP增速下半年将放缓至9%-9.5%，消费可能在四季度出现回升。

七、金工观点：市场技术分析

核心内容

• 换手率下降：市场换手率持续走低，60日换手率在55附近，尚未达到40~45的低位水平，熊市见底信号未出现。
• 指数探底趋势：若换手率降至45附近，指数可能见底，目标位可参考998至1849的长期趋势线或重要均线。
• 技术形态分析：上证指数出现底背驰，8月新低力度较6月减弱，存在小反弹可能。
• 历史规律提示：9月市场偏弱，国庆后或迎来普涨，但反弹空间有限。
• 趋势判断：模型与GFTD、LLT均显示趋势向下，尚未到转折点。

总结

本次晨会涵盖了传媒、建材、零售、博彩、策略、宏观及金工等多个领域，整体观点聚焦于行业结构性变化与市场趋势判断。传媒行业关注偶像产业链整合与市场集中度提升；建材行业强调结构性盈利改善与优质公司机会；零售行业指出消费分化与龙头成长性；博彩行业分析估值与盈利背离，看好中场业务韧性；策略方面关注中报数据与行业景气轮动；宏观层面澄清消费降级概念，强调消费与名义GDP同周期；金工则提示市场换手率与技术形态变化，预判指数探底与反弹空间。