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债市年底疯狂上演，警惕反弹风险

核心内容

2015年12月28日发布的这份报告分析了中国债市在年底的表现及未来走势，从宏观基本面、资金面、利率产品、债市走势预判等多个维度进行了深入探讨，指出尽管债市出现显著下跌，但基本面与资金面仍对利率债形成支撑，同时提醒投资者注意反弹风险。

主要观点

宏观基本面：底部徘徊，有限复苏

• 工业企业利润降幅收窄：1-11月工业企业利润同比下降1.9%，11月同比下降1.4%，降幅比10月收窄3.2个百分点。主要原因是产品销售改善、成本下降、营业外净收入增加以及汽车、电力等行业拉动。
• 经济仍承压：尽管利润降幅收窄，但经济运行仍处于“底部徘徊，有限复苏”状态，增长动力不足，企业经营压力仍大。
• PMI持续低迷：11月制造业PMI为49.6%，创2012年8月以来最低水平，表明经济尚未真正复苏。

资金面跟踪：年关叠加打新，资金面边际收紧

• 央行操作：央行通过逆回购和MLF操作实现300亿元净投放，连续两周净投放，场内资金仍较充裕。
• shibor走势：各期限shibor持续上升，跨年品种需求大，涨幅明显，但整体仍可控。
• 资金面变化：年底资金面边际趋紧，主要由于打新压力，但央行操作有效缓解了紧张局面。

利率产品：气势如虹，连创新低

• 一级市场：仅有一期贴现国债发行，需求尚可，供给稀缺。
• 二级市场：国债收益率全线下行，10年期国债收益率降至2.8%，国开债收益率也大幅下降。
• 成交量：现券成交量为23215亿元，较前一周小幅下降，但市场交投活跃。

债市走势预判：年底疯狂上演，警惕反弹风险

• 行情驱动：机构配置提前，推动收益率大幅下行，导致债市疯狂。
• 中长端与短端差异：中长端收益率下降幅度明显超过短端，预计短端下降空间有限，中长端余地也将缩小。
• 降准预期：不排除降准在年前落地，但人民币汇率已趋稳，降准必要性下降。
• 建议：投资者可继续持有，但需警惕反弹风险。

关键信息

宏观经济数据

• 工业企业利润：1-11月同比下降1.9%，11月同比下降1.4%。
• PMI：11月制造业PMI为49.6%，连续4个月低于荣枯线。
• CPI与PPI：CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，PPI延续下降趋势，通缩威胁仍大于通胀顾虑。

资金面数据

• 央行操作：全周实现300亿元净投放，逆回购操作温和。
• shibor：隔夜与14天期shibor涨幅较大，但整体仍平稳。
• 回购利率：14天期回购利率上行71.85BP，资金面边际趋紧。

利率产品数据

• 国债收益率：1年期国债收益率为2.2946%，10年期国债收益率为2.8061%。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率降至3.122%，降幅显著。
• 现券成交量：23215亿元，较前一周下降2734.57亿元。

债市走势

• 收益率下行：债市出现大幅下跌，尤其是中长端收益率。
• 机构配置：机构提前配置推动收益率下行，市场情绪乐观。
• 反弹风险：资金面边际收紧可能限制收益率进一步下行空间，需警惕反弹。

债券投资评级体系

评级对应机构

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于配置为主需求的银行、保险。
• 投资级：适用于收益为主需求的基金、券商、专业投资者。

免责条款

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图表摘要

• 图1：工业企业利润同比增速
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：shibor走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

总结

本报告全面分析了2015年底中国债市的表现，指出债市因机构配置提前而出现大幅下跌，但宏观经济和资金面仍对利率债形成支撑。同时，报告提醒投资者注意反弹风险，建议持有但避免追高。宏观基本面显示经济仍处于底部徘徊状态，资金面边际收紧，利率产品收益率持续下行，但中长端下降空间有限。投资评级体系适用于不同机构需求，免责条款强调信息仅供参考，不构成买卖建议。