2012年-世界发展银行全球_How_Firms_Use_Domestic_and_International_Corporate_Bond_Markets_46页_724kb

《企业如何使用国内与国际公司债券市场》总结

核心内容

本研究分析了企业如何利用国内与国际公司债券市场，并首次全面记录了这些市场中债券发行的主要特征。研究指出，国内和国际债券市场在多个非价格属性上存在系统性差异，这些差异不仅反映了市场本身的特性，也表明了金融一体化的进程对债券发行行为的影响。

主要观点

• 国际债券发行特征：国际债券发行通常具有更高的规模、更短的期限、以外币计价、更多固定利率合同，且利率更低。
• 市场差异的原因：这些差异并非由企业或国家之间的特征差异所驱动，而是源于市场间的结构和功能差异。
• 市场摩擦的影响：投资者和企业在不同市场可能因法规、交易成本、信息不对称等因素无法进入某些合同，导致价格差异无法完全消除。
• 国际市场的补充作用：国际市场作为国内市场的补充，而非替代，企业根据自身需求选择不同市场发行不同类型的债券。
• 金融一体化的挑战：研究强调，即使在高度金融一体化的国家，国际企业仍可能在融资成本和债券特征上优于仅依赖国内市场的公司。

关键信息

数据概况

• 数据来源：研究使用了SDC Platinum数据库，涵盖1991年至2008年间13,920家企业的116,338次债券发行。
• 数据范围：包括发行金额、发行日期、到期日期、货币计价、信用评级、利率类型和发行收益率等关键特征。
• 样本筛选：剔除了数据缺失和异常值后，最终样本为116,338次发行，覆盖99个国家。

发行特征对比

• 发行规模：国际债券发行规模显著大于国内债券发行，超过50%的国内发行低于1亿美元，而超过2/3的国际发行超过此金额。
• 期限：国际债券的平均期限较短，43%的国内发行期限在3年以内，而只有33%的国际发行具有相同期限。
• 货币计价：大部分国际发行以外币计价，美元是最常见的外币，占国际发行的49.8%，国内发行中美元占比也较高（38.8%）。
• 利率类型：国内发行中固定利率债券占比更高（约70%），而国际发行中固定利率债券占比为64%。

市场功能与金融一体化

• 市场专业化：国内和国际市场在债券特征上专业化，企业可能根据市场特性选择发行不同类型的债券。
• 收益率差异：即使在控制了不同债券特征和国家-年份变量后，国际债券的收益率仍低于国内债券。
• 金融一体化的挑战：尽管金融一体化程度提高，但国际债券市场的独特性仍存在，表明市场间仍存在一定的分割。

理论贡献

• 非价格属性分析：研究填补了金融一体化文献中对非价格属性（如规模、期限、货币计价、利率类型）的空白。
• 市场分割的证据：通过比较同一企业在不同市场发行的债券特征，提供了市场分割的实证支持。
• 融资成本差异：研究表明，企业可能在不同市场面临不同的融资成本，强调了国际金融市场的重要性。

研究结构

1. 引言：介绍了国际金融一体化对企业融资的影响，以及研究的目的和意义。
2. 数据与描述性统计：详细描述了数据来源、样本范围及主要变量的定义。
3. 国内外债券发行的非价格特征差异：分析了发行规模、期限、货币计价和利率类型等非价格特征。
4. 国际化的融资行为：探讨了企业国际化后如何利用不同市场进行债券发行。
5. 国家起源对发行差异的影响：分析了企业所在国家对发行特征的影响。
6. 收益率差异分析：比较了国内外债券的收益率差异，并讨论了其背后的原因。
7. 结论：总结了研究发现，强调了国内外债券市场在非价格特征上的系统性差异及其对金融一体化的启示。

研究意义

本研究为理解企业融资行为与金融一体化之间的关系提供了新的视角，强调了国际债券市场在提供多样化融资工具和降低融资成本方面的作用，同时揭示了市场分割和摩擦对债券发行的影响。这对政策制定者和企业融资决策具有重要参考价值。