20220717-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_坚持长期主义_期待海外新业务放量_格局优化_4页_909kb
报告摘要
思摩尔国际（6969.HK）点评报告总结
核心内容
思摩尔国际（6969.HK）于2022年7月17日发布财报，2022年上半年净利润为13.22亿-15.54亿，经调整纯利为13.75-16.06亿，同比下降46%-54%。其中，2022Q2经调整纯利预计为8.22-10.53亿元，中位数为9.38亿元，同比下滑46%。
报告指出，2022Q2业绩下滑主要由以下三方面原因导致：
- 收入端高基数影响：国内业务受政策影响，收入预计同比下滑2位数；海外业务增长维持，但换弹式产品仍受一次性产品挤压。
- 国内业务占比下降：国内业务毛利率高于海外，22Q2预计国内占比降至30%-35%，拖累整体毛利率。
- 费用投入加大：公司加大研发投入和管理、销售费用，2022年研发支出预算达16.8亿元，超过过去6年总和，同时推进营销体系建设。
主要观点
- 国内业务面临政策压力：2022年5月1日起《电子烟管理办法》实施，国内渠道担忧老产品销售受阻，提货意愿减弱，导致Q2国内收入下滑。但公司指出，国内监管思路温和，烟草新产品报批进行中，预计8-9月开始出货，有望带动收入回升。
- 海外业务前景乐观：思摩尔核心客户Vuse、NJOY、Logic等已陆续通过PMTA审核，市场份额有望提升。JUUL未通过PMTA审核，其订单弹性可能转移至思摩尔客户。
- 新业务布局进入收获期：公司一次性陶瓷产品于2022年5月底发布，6月底开始少量出货，预计下半年将带来显著收入贡献。雾化美容仪产品已通过多轮验证，有望在2022年内推出；雾化医疗设备预计2022年底出产品，2023年贡献增量。
- APV设备持续增长：APV业务在2021年因新品推出而快速增长，2022年进一步推出新品并拓展市场，预计增长表现亮眼。
关键信息
业绩预测
| 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 146.47 | +6.48% | 35.06 | -35.59% | 30.83 |
| 2023E | 185.43 | +26.60% | 45.62 | +30.14% | 23.69 |
| 2024E | 230.20 | +24.14% | 57.43 | +25.89% | 18.82 |
风险提示
- 政策影响加剧
- 客户拓展不及预期
- 新技术推广不及预期
- 行业竞争加剧
财务摘要
| 项目 | 2021A（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,755 | 14,647 | 18,543 | 23,020 |
| 营业成本 | 6,378 | 8,224 | 10,184 | 12,532 |
| 营业利润 | 5,660 | 3,677 | 5,029 | 6,361 |
| 归母净利润 | 5,443 | 3,506 | 4,562 | 5,743 |
| 毛利率 | 53.63% | 43.85% | 45.08% | 45.56% |
| 净利率 | 38.44% | 23.25% | 24.60% | 24.95% |
| ROE | 33.41% | 16.66% | 19.64% | 21.40% |
| ROIC | 26.14% | 17.48% | 26.27% | 29.71% |
| 资产负债率 | 15.85% | 12.96% | 12.72% | 13.10% |
| P/E | 19.86 | 30.83 | 23.69 | 18.82 |
| P/B | 5.61 | 5.00 | 4.35 | 3.75 |
| EV/EBITDA | 14.85 | 23.40 | 17.31 | 13.53 |
投资评级
- 股票评级：买入
- 行业评级：看好（假设行业指数表现优于沪深300指数）
结论
思摩尔国际坚持长期主义，尽管2022年Q2因国内政策、业务结构变化及费用投入加大导致业绩承压，但公司已在海外业务、一次性产品、雾化美容仪及医疗设备等新赛道布局，未来有望实现业绩修复与增长。分析师认为，公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，长期成长性值得期待。
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