20240408-国联证券-美联储缩表与美国金融体系脆弱性（二）_小银行或先面对缩表流动性的冲击_29页_943kb

报告内容总结

主题：美联储缩表对美国金融体系脆弱性的影响

摘要

美联储自2008年金融危机以来实施了两次量化宽松和两次缩表操作，政策框架从稀缺准备金转向充裕准备金。当前美联储进入第三阶段缩表，流动性变化可能带来风险。

美联储政策框架的变化

• 稀缺准备金机制下，银行只能持有法定准备金；量化宽松后，准备金充足，银行间联邦基金市场格局改变。
• 政策利率目标从单一利率变为区间，准备金利率（IORB）、隔夜逆回购利率（ONRRP）等共同形成利率上下限。

历史经验：2019年9月回购市场危机

• 2019年9月，SOFR飙升295个基点，超联邦基金利率目标区间，美联储直接干预提供流动性支持。
• 原因包括国债发行、准备金水平低、季度税收到期、市场分割等因素。

当前流动性状况：整体充裕但结构性风险

• 总体量化：小银行现金/总资产比例达77%，虽高于2019年，但与2019年低点差21%，需关注缺口。
• 风险集中：商业地产风险主要在中小银行；依照Diamond和Rajan(2005)研究，流动性与偿付问题相互作用。
• 绝对流动性充裕：准备金占名义GDP仍超12%，美联储负债占GDP为27%，均低于过去。

未来风险点

• 联储超预期鹰派政策可能加快缩表，引发市场非线性反应。
• 季节性因素如国债发行、税收截止日期仍可能导致回购市场波动。
• 季节性波动（如财政部账户变动）可能夸大流动性紧张。

分析师点评

流动性问题难以区分信用风险与流动性风险，可能导致危机传染。需警惕中长期结构性风险，特别是小型银行因结构性调整和地产风险面临的挑战。

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注：部分内容根据报告核心要素提炼，供参考。请注意报告中使用的数据和分析方法为代表机构观点，投资需谨慎。