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负久期基金系列 二季度负久期产品数量增加总结

核心内容

负久期基金是一种通过持有低久期债券和卖出国债期货空头头寸来对冲利率风险并获取收益的策略。该策略在债市震荡行情下，能够构建久期中性组合，实现稳定收益。

主要观点

• 负久期策略的意义：在利率上行阶段，传统债券多头策略面临净值回撤压力，负久期策略通过降低久期，增强对利率波动的防御能力。
• 负久期实现原理：通过持有低风险、短久期债券资产，同时建立国债期货空头头寸，从而在利率上升时获取期货盈利，对冲现券风险。
• 监管限制：负久期策略受监管约束，如流动性要求、空头持仓比例、多头持仓比例及仓位限制，这些规则限制了负久期的拉长空间。
• 策略有效性：在债市熊市中，负久期越长，收益越高。但存在期限错配风险，远月合约的基差成本增加可能削弱策略效果。
• 产品特征：当前市场上的负久期基金存量较少，久期“负”的程度有限，多数基金的组合久期在负一年以内，且空头持仓多为对冲目的。

关键信息

久期与利率变动关系

• 久期是衡量债券价格对利率变动敏感度的核心指标。
• 组合净值变动% ≈ -修正久期 × 市场利率变动%。

负久期测算方法

• 方法一（回归法）：通过历史数据回归30年国债期货价格变动与30年国债收益率变动关系，得出久期为17.7年。
• 方法二（CTD券法）：国债期货久期 = CTD券久期 / 转换因子，具体计算结果见表2。

最长负久期组合测算

• 在满足监管要求的前提下，通过增加期货空头持仓、减少现券持仓、降低现券久期、卖空久期更长的国债期货合约等方式，可以将组合久期拉长至-7.1年。
• 组合久期测算公式：组合久期 = 国债期货保证金占比 × 期货杠杆 × 期货久期 × 组合杠杆率。
• 期货杠杆为1/3.5%，组合杠杆率为140%。

存量负久期基金一览

• 当前市场上的负久期基金主要特征包括：持有现券久期在一年左右，空头持仓以10年期和30年期国债期货为主。
• 举例基金：创金合信尊泰纯债A、嘉实稳华纯债A、中加优选中高等级A等。

情景模拟与稳定收益测算

• 假设基金久期为-4.5年，季度移仓磨损约影响净值-0.08%，年化约32BP。
• 以平安惠嘉负久期产品为例，若持有一份久期在13.5Y的超长债，需购买3份负久期产品对冲利率风险，组合稳定收益为1.7%。
• 以创金纯债产品为例，若持有一份久期在13.5Y的超长债，需购买2.7份负久期产品对冲利率风险，组合稳定收益为1.48%。

负久期策略的局限性

• 国债期货市场规模较小，限制了负久期策略的空间。
• 存在期限错配风险，如短端现券下跌，长端债券可能滞后补跌。
• 政策变动、经济增长不及预期、海外经济衰退等因素可能影响策略效果。

结论

负久期基金策略在利率上行阶段具有防御性，但受限于监管规则和市场条件，其负久期拉长空间有限。当前市场中，负久期产品数量较少，且负久期程度有限，多数用于对冲而非获取额外收益。在震荡行情下，通过合理配置现券与期货头寸，可实现久期中性组合，获取稳定收益，但需关注基差成本和期限错配风险。