深度报告-20210118-天风证券-凯龙高科-300912.SZ-内燃机尾气污染治理行业引领者_21页_2mb

凯龙高科（300912）总结

公司概况

凯龙高科是国内内燃机尾气污染治理行业的引领者，公司成立于2001年，2020年在深交所创业板上市。公司主营内燃机尾气污染治理装备的研发、生产和销售，产品涵盖柴油机选择性催化还原系统（SCR系统）、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF）、气体机尾气后处理系统等三大类300多个品种。其中，SCR系统是公司主要收入来源，2018年市占率已达10.32%，居国内首位。

市场前景与行业趋势

随着国六尾气排放标准的实施，尾气后处理技术要求大幅提高，柴油车需加装DOC+DPF+ASC催化剂，汽油车需加装GPF催化剂。国六标准执行后，轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.72%，汽油车尾气后处理产品价格预计提升200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到938亿元，市场容量增长256%。

轻型及中重型商用车SCR系统市场集中度较高，前五大企业市场份额合计为79.5%和71.0%。外资产品在SCR系统及催化剂市场占据主导地位，但国产品牌在性价比上更具优势，且商用车市场以自主品牌为主，对国产品牌接受度高，有利于实现国产替代。

技术储备与产品优势

公司技术研发能力突出，截至2020年上半年，研发投入达0.40亿元，占营业收入的7.16%。研发人员300名，占总人数21.80%，涵盖汽车电控学、化学、材料学等专业领域。公司拥有164项专利、4项软件著作权及4项集成电路布图设计，其中发明专利43项。

公司已自主研发满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统，成功应用于东风汽车重卡，成为我国首台套搭配国产载体和催化剂的国六b系统。重型SCR系统在技术要求和毛利率方面均高于轻型，公司2020年上半年重型SCR收入占比达56.29%，在重型领域具备先发优势。

盈利预测与投资建议

根据预测，凯龙高科2020-2022年营业收入分别为11.47亿、15.80亿和24.66亿元，同比增长7.57%、37.66%和56.12%。归母净利润分别为0.86亿、1.52亿和2.51亿元，同比增长41.60%、76.79%和65.24%。EPS分别为0.77元、1.36元和2.24元，对应PE分别为44.8倍、25.3倍和15.3倍。

基于国六产业链估值，公司2022年目标估值PE为25倍，对应目标股价56元，给予“买入”评级。

风险提示

1. 政策推进不及预期风险：若国六标准实施延迟或力度不足，可能影响公司订单量。
2. 下游行业波动风险：公司下游行业受宏观经济和产业政策影响较大，若汽车行业景气度下降，将对公司业绩产生不利影响。
3. 原材料价格波动风险：公司主要原材料占主营业务成本90%以上，若原材料价格剧烈波动，将影响经营业绩。
4. 研发风险：国六标准技术要求高，若公司后续研发不符合下游厂商标准，可能影响公司竞争力。

核心观点

• 凯龙高科在内燃机尾气治理领域具备全产业链布局，是国产SCR系统市占率第一的厂商。
• 国六标准的实施将显著提升尾气后处理成本，为国产替代提供良好契机。
• 公司在重型SCR领域技术储备充足，具备先发优势，未来有望受益于国六政策带来的市场增长。
• 公司研发投入大，研发人员占比高，技术能力突出，具备较强的核心竞争力。
• 盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，投资价值较高。