行情火热的背后：经济到底怎么样？-20190301-中泰证券-10页_956kb

行情火热的背后：经济到底怎么样？总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，主要分析了当前经济运行状况，指出尽管资本市场呈现“春季”行情，但经济基本面仍面临较大下行压力。报告通过高频数据对生产端和需求端进行分析，并探讨了政策刺激后的经济走势及未来可能的对冲策略。

主要观点

1. 生产端：仍在回落通道

• 制造业PMI：2019年1月制造业PMI为49.5，2月进一步降至49.2，均低于荣枯线（50），与2015-2016年经济下行期水平相当。
• 就业指数：就业指数从2016年以来首次跌破48，显示就业市场承压。
• 财新PMI：财新中国PMI指数从49.7降至48.3，2月反弹至49.9，仍低于荣枯线。
• 发电耗煤：前两月六大电厂发电耗煤量同比减少10.2%，较去年12月和全年增速明显放缓，预示工业增加值增速可能继续走弱。
• 钢铁产量：尽管环保限产影响减弱，但主要钢厂钢材产量同比仍保持增长，螺纹钢增长5.6%，线材增长7%，但钢材库存快速攀升。

2. 需求端：几乎乏善可陈

• 房地产销售：20家大中型房企1月销售面积同比增速降至-26%，销售金额同比增速降至-22%；30个大中城市商品房成交面积同比减少6%。
• 二手房市场：全国城市二手房出售挂牌量指数从15以上降至6以下，显示交易量萎缩，形成“有价无市”的局面。
• 土地市场：百城土地成交同比增速降至-6.5%，溢价率从20倍以上降至10倍以下，开发商拿地趋于理性。
• 汽车消费：1月狭义、广义乘用车销量负增长，汽车价格优惠指数持续扩大，显示市场疲软。
• 消费数据：春节黄金周期间，零售和餐饮销售额同比增速仅为8.5%，旅游收入同比增速为8.2%，均创历年新低。

3. 刺激过后的冷静期：经济见底不容易

• 全球经济疲软：欧元区制造业PMI降至49.2，日本降至48.5，均在荣枯线下方，全球贸易增长放缓，对我国外需形成拖累。
• 国内房地产刺激空间有限：全国各线城市房价普遍偏高，地产刺激对经济增长的拉动作用减弱。各省棚改目标缩减，前期需求透支，对中小城市房地产市场形成压力。
• 融资环境：尽管1月社融维持高增长，但需求回落将拖累融资增长，实体利率将逐步下行。

4. 新旧对冲组合：基建+新经济

• 经济潜在增速下降：人口结构变化和劳动年龄人口减少导致经济潜在增速下降，需通过更深度的改革和开放实现可持续增长。
• 政策环境：中美贸易摩擦缓解、WTO改革等外部因素推动结构性改革需求。
• 新经济机会：高端制造、创新科技、服务业等新经济领域将受益于改革和开放。
• 基建投资：新型基建投资将提速，成为逆周期调节的重要抓手。

关键信息

• 经济数据空窗期：1-2月经济数据较少，需依赖高频数据观测经济走势。
• 房地产市场疲软：销售和成交面积持续走弱，土地市场降温，房价高企限制了刺激空间。
• 汽车市场低迷：销量负增长，价格优惠扩大，车牌拍卖热度下降。
• 消费数据走弱：春节期间零售、餐饮、旅游数据均表现疲软。
• 全球经济同步下行：对我国外需形成拖累。
• 融资需求回落：社融高增长难以持续，实体利率将下行。
• 结构性改革需求：推动新经济领域发展，加强基建投资。

风险提示

• 贸易摩擦：可能影响外部经济环境。
• 经济下行：需警惕持续低迷。
• 汇率风险：可能对出口和资本流动造成压力。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内相对市场表现。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映作者研究观点，力求独立、客观和公正。
• 报告中的信息和结论可能随时调整，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告版权归中泰证券股份有限公司所有，未经许可不得发布、复制或修改。
• 报告仅供参考，不构成私人咨询建议，投资者应谨慎决策。