深度报告-20250110-开源证券-博雅生物-300294.SZ-公司深度报告_华润赋能_公司内生及外延并购有望加速发展_27页_2mb

博雅生物深度报告总结

核心竞争优势与估值

1. 华润赋能：公司进入华润体系后，内生及外延并购有望加速发展。通过资源整合，浆站拓展、产品研发和并购整合明显提速，未来有潜力进入全球一线血制品企业之列。
2. 业绩表现：预计2024-2026年归母净利润分别为524亿元、551亿元、653亿元，当前股价对应PE分别为279倍、265倍、224倍。
3. 投资评级：维持“买入”评级，目标价格对应较高估值。

行业前景

1. 血制品行业：进入壁垒高，新设浆站及生产牌照受限，企业集中度提升。需求端受益于中国老龄化加深及临床需求增长，市场规模持续扩大。
2. 市场规模：2019年至2023年，国内血制品市场规模从350亿元增长到544亿元，CAGR高达11.67%。
3. 产品渗透率：静丙、纤原等产品渗透率低，市场潜力大，尤其是适应症扩展和临床认知提升将带来增长空间。

公司业务与财务数据

1. 主营业务：血制品业务为公司核心，包括白蛋白、静丙、纤原等产品。近年营收稳步增长，2019至2023年血制品业务营收由988亿元增至1452亿元，毛利率保持在65%以上。
2. 财务表现：
   • 归母净利润近年下滑主要受减值影响，预计2024年将回升。
   • 吨浆收入、吨浆利润持续攀升，2023年达3.11亿元/吨和1.16亿元/吨。
   • 静丙、人血白蛋白、纤原三大类产品占比均衡，2023年分别占30.6%、28.9%和30.2%。

发展展望与风险

1. 增长驱动：

   • 外延并购：绿十字并购为公司注入新增采浆站。
   • 研发创新：高纯度静丙有望申报上市，吨浆利润持续提升。
   • 产能扩张：智能工厂投产后有望大幅提产增效。

2. 风险提示：

   • 原材料供应紧张
   • 新产品研发不确定性
   • 政策调整对公司经营的影响