股指期货专题报告：股指期货在股债配置中的替代性研究-20231017-招商期货-21页_1mb

报告摘要

股指期货在股债配置中的替代性研究总结

核心内容

本报告探讨了股指期货在股债配置中的替代性，重点分析其与ETF的比较，以及在股债固定比例和风险平价模型中的表现。研究发现，股指期货能够有效替代ETF，并在不同市场环境下提供更高的收益风险比。

主要观点

股指期货收益指数的超额收益
- 股指期货收益指数在不同换月方式下表现出明显的超额收益，尤其是中证500指数。
- 超额收益主要来源于套保者和套利者在转移风险时所支付的“保费”，且这种收益具有一定的可持续性和稳定性。
- 分红效应和交易成本是导致不同换月方式下超额收益差异的重要因素。当季和半年换月方式的超额收益相对较高，而下季换月方式表现较差。
股指期货在股债固定比例配置中的替代性
- 在股债固定比例配置中，股指期货收益指数对ETF具有良好的替代性，尤其是在中证500指数中表现更为显著。
- 使用股指期货收益指数可以提升组合的收益和收益风险比，尤其是当叠加70%或80%货币基金收益时效果更佳。
- 随着债券比例的降低，组合收益提高而收益风险比下降，这说明股指期货在风险可控的前提下能够带来更高的回报。
股指期货在风险平价模型中的替代性
- 在风险平价模型中，股指期货收益指数能够有效提高组合表现，且结果对超参数具有一定的鲁棒性。
- 与固定比例相比，风险平价模型下的夏普比更高，说明股指期货在风险调整后的收益表现更优。
- 不同换月方式和货币基金比例的组合对结果有影响，但整体表现优于ETF和现货收益指数。

关键信息

研究范围：本报告主要研究上证50、沪深300和中证500股指期货的替代性。
回测逻辑：使用了1个月的持仓周期，考虑了未占用保证金的收益，并采用了不同的换月方式（下月、当季、下季、半年）和货币基金比例（70%、80%）。
收益指标：包括年化收益、年化波动、最大回撤、年化夏普和年化卡玛。
主要结论：
- 股指期货在股债配置中能够提供超额收益，且中证500的超额收益最为显著。
- 不同换月方式对收益表现有显著影响，当季和半年换月方式表现最优。
- 在股债固定比例配置中，股指期货对ETF具有良好的替代性。
- 在风险平价模型中，股指期货收益指数能够有效提高组合收益风险比，且对超参数具有一定的鲁棒性。

表格总结

表1：上证50相关指数产品的收益风险指标

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
50_收益	4.19%	19.07%	40.25%	0.2198	0.1041
50 ETF	3.16%	19.25%	41.10%	0.1642	0.0769
50_IH 下月	3.79%	20.52%	41.15%	0.1845	0.0920
50_IH 当季	4.03%	20.80%	40.03%	0.1936	0.1006
50_IH 下季	3.53%	20.79%	40.27%	0.1698	0.0877
50_IH 半年	4.03%	20.84%	39.94%	0.1935	0.1009
50_IH 下月 70%货币	5.78%	20.51%	39.66%	0.2820	0.1458
50_IH 当季 70%货币	6.03%	20.80%	38.51%	0.2899	0.1566
50_IH 下季 70%货币	5.52%	20.79%	38.79%	0.2657	0.1424
50_IH 半年 70%货币	6.03%	20.83%	38.43%	0.2897	0.1570
50_IH 下月 80%货币	6.07%	20.51%	39.45%	0.2960	0.1539
50_IH 当季 80%货币	6.32%	20.80%	38.30%	0.3039	0.1650
50_IH 下季 80%货币	5.81%	20.79%	38.57%	0.2796	0.1507
50_IH 半年 80%货币	6.32%	20.83%	38.21%	0.3036	0.1655

表2：沪深300相关指数产品的收益风险指标

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
300_收益	3.34%	19.18%	37.21%	0.1743	0.0898
300 ETF	2.66%	19.26%	37.65%	0.1381	0.0707
300_IF 下月	5.29%	20.75%	36.39%	0.2549	0.1453
300_IF 当季	5.60%	21.23%	35.47%	0.2638	0.1579
300_IF 下季	5.13%	21.26%	35.77%	0.2414	0.1435
300_IF 半年	5.69%	21.30%	35.44%	0.2673	0.1606
300_IF 下月 70%货币	7.32%	20.74%	34.79%	0.3527	0.2103
300_IF 当季 70%货币	7.63%	21.22%	33.84%	0.3597	0.2256
300_IF 下季 70%货币	7.16%	21.26%	34.15%	0.3366	0.2096
300_IF 半年 70%货币	7.73%	21.29%	33.81%	0.3629	0.2286
300_IF 下月 80%货币	7.61%	20.74%	34.55%	0.3668	0.2202
300_IF 当季 80%货币	7.93%	21.22%	33.60%	0.3735	0.2359
300_IF 下季 80%货币	7.45%	21.26%	33.91%	0.3504	0.2196
300_IF 半年 80%货币	8.02%	21.29%	33.58%	0.3767	0.2389

表3：中证500相关指数产品的收益风险指标

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
500_收益	-1.37%	21.95%	41.58%	-0.0624	-0.0329
500 ETF	-1.49%	20.26%	42.01%	-0.0735	-0.0354
500_IC下月	7.67%	23.42%	36.32%	0.3278	0.2113
500_IC当季	8.01%	24.12%	37.57%	0.3320	0.2131
500_IC下季	7.09%	24.62%	38.23%	0.2880	0.1855
500_IC半年	7.63%	24.40%	37.36%	0.3127	0.2042
500_IC下月70%货币	9.75%	23.42%	34.51%	0.4163	0.2825
500_IC当季70%货币	10.09%	24.12%	35.81%	0.4182	0.2817
500_IC下季70%货币	9.15%	24.62%	36.47%	0.3718	0.2510
500_IC半年70%货币	9.70%	24.40%	35.59%	0.3976	0.2725
500_IC下月80%货币	10.05%	23.42%	34.24%	0.4291	0.2934
500_IC当季80%货币	10.39%	24.12%	35.56%	0.4307	0.2921
500_IC下季80%货币	9.45%	24.62%	36.21%	0.3839	0.2610
500_IC半年80%货币	10.00%	24.40%	35.34%	0.4099	0.2830

表4：不同换月方式换月时的前后合约

换月方式	换月时间	换月前合约	换月后合约
下月合约	1月底	02	03
下月合约	2月底	03	04
下月合约	3月底	04	05
下月合约	每月底以此类推	-	-
当季换月	1月底	03	06
当季换月	4月底	06	09
当季换月	7月底	09	12
当季换月	10月底	12	03
下季换月	1月底	06	09
下季换月	4月底	09	12
下季换月	7月底	12	03
下季换月	10月底	03	06
半年换月	4月底	06	12
半年换月	10月底	12	06

表5：债券80%时上证50收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
50_收益	4.40%	3.77%	3.66%	1.169	1.203
50 ETF	4.20%	3.81%	3.69%	1.102	1.138
50_IH 下月	4.34%	4.04%	3.99%	1.076	1.087
50_IH 当季	4.40%	4.09%	3.98%	1.077	1.106
50_IH 下季	4.32%	4.09%	4.01%	1.056	1.079
50_IH 半年	4.42%	4.10%	4.02%	1.078	1.100
50_IH 下月 70%货币	4.74%	4.04%	3.86%	1.174	1.230
50_IH 当季 70%货币	4.80%	4.09%	3.95%	1.174	1.218
50_IH 下季 70%货币	4.72%	4.09%	3.94%	1.153	1.199
50_IH 半年 70%货币	4.82%	4.10%	3.89%	1.175	1.238
50_IH 下月 80%货币	4.80%	4.04%	3.85%	1.188	1.247
50_IH 当季 80%货币	4.86%	4.09%	3.94%	1.188	1.234
50_IH 下季 80%货币	4.78%	4.09%	3.93%	1.167	1.215

表6：债券90%时上证50收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
50_收益	4.27%	1.98%	2.79%	2.155	1.529
50 ETF	4.17%	2.00%	2.81%	2.081	1.485
50_IH 下月	4.24%	2.10%	2.83%	2.017	1.499
50_IH 当季	4.27%	2.13%	2.82%	2.009	1.518
50_IH 下季	4.23%	2.13%	2.81%	1.988	1.504
50_IH 半年	4.28%	2.13%	2.82%	2.007	1.520
50_IH 下月 70%货币	4.44%	2.10%	2.82%	2.111	1.575
50_IH 当季 70%货币	4.47%	2.13%	2.81%	2.101	1.594
50_IH 下季 70%货币	4.43%	2.13%	2.80%	2.080	1.580
50_IH 半年 70%货币	4.48%	2.13%	2.81%	2.099	1.596
50_IH 下月 80%货币	4.47%	2.10%	2.82%	2.124	1.586
50_IH 当季 80%货币	4.50%	2.13%	2.80%	2.114	1.605
50_IH 下季 80%货币	4.46%	2.13%	2.80%	2.094	1.591
50_IH 半年 80%货币	4.51%	2.13%	2.81%	2.113	1.607

表7：债券80%时沪深300收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
300_收益	4.24%	3.78%	4.35%	1.120	0.975
300 ETF	4.10%	3.80%	4.33%	1.077	0.946
300_IF 下月	4.65%	4.08%	4.35%	1.139	1.070
300_IF 当季	4.73%	4.18%	4.35%	1.132	1.088
300_IF 下季	4.66%	4.18%	4.33%	1.113	1.075
300_IF 半年	4.76%	4.19%	4.29%	1.135	1.108
300_IF 下月 70%货币	5.05%	4.08%	4.24%	1.237	1.190
300_IF 当季 70%货币	5.13%	4.18%	4.26%	1.227	1.203
300_IF 下季 70%货币	5.06%	4.19%	4.25%	1.208	1.186
300_IF 半年 70%货币	5.16%	4.19%	4.23%	1.230	1.221
300_IF 下月 80%货币	5.11%	4.08%	4.23%	1.251	1.208
300_IF 当季 80%货币	5.19%	4.18%	4.26%	1.241	1.219
300_IF 下季 80%货币	5.13%	4.19%	4.25%	1.222	1.203
300_IF 半年 80%货币	5.21%	4.19%	4.22%	1.244	1.237

表8：债券90%时沪深300收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
300_收益	4.19%	1.99%	2.84%	2.104	1.473
300 ETF	4.12%	2.00%	2.87%	2.057	1.433
300_IF 下月	4.39%	2.13%	2.89%	2.067	1.521
300_IF 当季	4.43%	2.17%	2.89%	2.041	1.535
300_IF 下季	4.40%	2.17%	2.93%	2.023	1.500
300_IF 半年	4.45%	2.18%	2.94%	2.007	1.520
300_IF 下月 70%货币	4.59%	2.10%	2.82%	2.111	1.575
300_IF 当季 70%货币	4.63%	2.13%	2.81%	2.101	1.594
300_IF 下季 70%货币	4.60%	2.13%	2.80%	2.080	1.580
300_IF 半年 70%货币	4.65%	2.13%	2.81%	2.099	1.607
300_IF 下月 80%货币	4.55%	2.10%	2.82%	2.124	1.586
300_IF 当季 80%货币	4.55%	2.13%	2.80%	2.114	1.605
300_IF 下季 80%货币	4.46%	2.13%	2.80%	2.094	1.591
300_IF 半年 80%货币	4.51%	2.13%	2.81%	2.113	1.607

表9：债券80%时中证500收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
500_收益	3.31%	4.32%	5.47%	0.766	0.606
500 ETF	3.30%	3.99%	5.40%	0.827	0.611
500_IC下月	5.16%	4.60%	5.54%	1.122	0.933
500_IC当季	5.25%	4.74%	5.47%	1.108	0.959
500_IC下季	5.11%	4.83%	5.57%	1.057	0.917
500_IC半年	5.21%	4.79%	5.46%	1.087	0.954
500_IC下月70%货币	5.57%	4.61%	5.45%	1.208	1.021
500_IC当季70%货币	5.65%	4.74%	5.39%	1.193	1.049
500_IC下季70%货币	5.51%	4.84%	5.50%	1.140	1.002
500_IC半年70%货币	5.61%	4.80%	5.42%	1.170	1.036
500_IC下月80%货币	5.62%	4.61%	5.44%	1.221	1.033
500_IC当季80%货币	5.71%	4.74%	5.38%	1.205	0.662
500_IC下季80%货币	5.57%	4.84%	5.49%	1.152	1.014
500_IC半年80%货币	5.67%	4.80%	5.42%	1.182	1.047

表10：债券90%时中证500收益风险对比

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
500_收益	3.73%	2.25%	3.92%	1.653	0.951
500 ETF	3.72%	2.09%	3.68%	1.780	1.010
500_IC下月	4.65%	2.38%	3.25%	1.952	1.430
500_IC当季	4.70%	2.45%	3.36%	1.919	1.400
500_IC下季	4.63%	2.49%	3.32%	1.857	1.425
500_IC半年	4.68%	2.48%	3.09%	1.891	1.515
500_IC下月70%货币	4.85%	2.39%	3.13%	2.034	1.552
500_IC当季70%货币	4.90%	2.45%	3.23%	1.999	1.516
500_IC下季70%货币	4.60%	2.48%	3.25%	1.936	1.573
500_IC半年70%货币	4.65%	2.48%	3.09%	1.970	1.526
500_IC下月80%货币	4.62%	2.39%	3.12%	2.173	1.606
500_IC当季80%货币	4.66%	2.45%	3.12%	2.144	1.620
500_IC下季80%货币	4.63%	2.48%	3.10%	2.126	1.583
500_IC半年80%货币	4.68%	2.48%	3.09%	2.146	1.599

表11：风险平价模型时上证50收益风险指标

指数	年化收益	年化波动	最大回撤	年化夏普	年化卡玛
50_收益	4.46%	1.24%	2.73%	3.588	1.637
50 ETF	4.42%	1.27%	2.73%	3.468	1.617
50_IH 下月	4.46%	1.26%	2.71%	3.536	1.646
50_IH 当季	4.50%	1.26%	2.71%	3.561	1.662
50_IH 下季	4.47%	1.26%	2.72%	3.537	1.645
50_IH 半年	4.50%	1.26%	2.72%	3.564	1.655
50_IH 下月 70%货币	4.56%	1.26%	2.70%	3.609	1.690
50_IH 当季 70%货币	4.59%	1.26%	2.69%	3.633	1.706
50_IH 下季 70%货币	4.57%	1.27%	2.70%	3.609	1.690
50_IH 半年 70%货币	4.60%	1.26%	2.70%	3.636	1.699