20210210-兴业证券-VESYNC-02148.HK-美国小家电线上领先品牌商_23页_2mb

报告摘要

VeSync（02148.HK）证券研究报告总结

核心内容

VeSync（02148.HK）是一家专注于线上销售小家电及智能家居设备的公司，主要通过亚马逊平台进行业务拓展。公司成立于2011年，自成立以来专注于小家电线上销售，并通过品牌孵化、产品多样化及市场扩张，逐步成长为美国小家电线上市场的重要参与者。公司主要产品包括空气净化器、空气炸锅、体重秤、红外测温仪、智能插座等，其中空气净化器和空气炸锅在亚马逊平台上销量领先。

主要观点

公司定位：VeSync是美国小家电及智能家居设备线上销售的领先品牌商，专注于设计和开发具有竞争力的小家电产品。
品牌战略：公司孵化了多个畅销品牌，包括ETEKCITY、LEVOIT和COSORI，分别聚焦于个人护理、家居环境和厨房电器领域。其中，LEVOIT和COSORI的收入CAGR分别为115%和240%。
销售模式：公司主要依赖亚马逊平台进行销售，其中SellerCentral模式占收入比例逐年下降，而VendorCentral模式逐年上升。2019年，公司99%的销售收入来自亚马逊平台，其中美国市场占比达79%。
市场增长：美国线上小家电市场销售额从2015年的32.7亿美元增长至2019年的49.5亿美元，复合增速为10.9%，预计2020-2024年仍将保持9.2%的复合增速增长至75亿美元。
财务表现：公司2019年营业收入为1.72亿美元，同比增长18.8%。2020-2022年预计收入分别为3.03亿美元、4.40亿美元和6.18亿美元，年复合增长率分别为76.4%、45.2%和40.4%。净利润从2019年的637万美元增长至2022年的1亿美元，年复合增长率分别为678.8%、42.1%和42.0%。
盈利预测与估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为21.8港元，对应2020-2022年的PE分别为65倍、46倍和32倍，较2021年2月10日收盘价（18.04港元）有21%的上升空间。
行业竞争格局：美国小家电市场参与者众多，但线上渠道集中度较低，CR5公司线上零售额占比约31%。VeSync作为第五大线上销售商，市场份额较小但增速较快。
风险提示：公司面临行业竞争加剧、新冠疫情对宏观经济的潜在影响、新产品市场接受度不及预期、汇率波动及贸易政策变化等风险。

关键信息

公司成立时间：2011年
主要品牌：ETEKCITY、LEVOIT、COSORI
主要销售渠道：亚马逊平台（SellerCentral和VendorCentral）
2021年2月10日收盘价：18.04港元
目标价：21.8港元
预期升幅：21%
2019年收入构成：家居环境电器38%、厨房电器28%、健康检测设备15%、户外娱乐产品7%、其他5%
2019年毛利率：39.1%
2019年净利率：3.71%
2019年ROE：61.8%
2019年现金及现金等价物：912万美元
主要财务指标预测：2020-2022年收入分别为3.03亿美元、4.40亿美元和6.18亿美元；净利润分别为4963万美元、7050万美元和1.0亿美元。

财务分析

收入增长：2017-2019年收入CAGR为42%，2020-2022年预计收入增速分别为76.4%、45.2%和40.4%。
净利润增长：2017-2019年净利润CAGR为110.6%至65.6%，2020-2022年预计净利润增速分别为678.8%、42.1%和42.0%。
毛利率：2019年为39.1%，预计2020-2022年分别为48.0%、46.5%和46.6%。
净利率：2019年为3.71%，预计2020-2022年分别为16.4%、16.0%和16.2%。
成本结构：公司主要依赖外包生产，2019年分包成本占比达67.7%。
资产与负债：2019年总资产为99.9百万美元，净资产为34.1百万美元，资产负债率较低，仅为0.8。

盈利预测与估值

2020-2022年盈利预测：
- 营业收入：3.03亿美元、4.40亿美元、6.18亿美元
- 毛利润：1.457亿美元、2.045亿美元、2.878亿美元
- 净利润：4963万美元、7050万美元、1.0亿美元
估值：2021年港股家电行业平均PE为38.2倍，美股为26.8倍。VeSync对应2020-2022年PE分别为65倍、46倍和32倍，显著高于行业平均水平，显示出其高增长潜力。

风险提示

行业竞争加剧
新冠疫情及其他可能影响宏观环境的因素
新产品市场接受度不及预期
汇率变动
贸易政策变化

总结

VeSync凭借其线上销售模式及品牌孵化策略，已成为美国小家电市场的重要参与者。公司产品线丰富，市场表现突出，特别是在空气净化器和空气炸锅领域。随着美国线上小家电市场的持续增长，公司有望实现进一步的收入和利润增长。尽管面临一定的市场风险，但其成长性与盈利能力显示出良好的投资前景，因此分析师首次覆盖给予“买入”评级，目标价为21.8港元。

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