深度报告-20211014-国信证券-木林森-002745.SZ-LED全产业链航母_植物照明迎新机遇_32页_1mb

木林森（002745）深度研究报告总结

核心内容

木林森是我国LED封装及应用行业的龙头企业，拥有LED材料到成品的全产业链布局。公司2020年完成对朗德万斯（LEDVANCE）的重组整合，业绩开始快速恢复，2021年H1归母净利润同比增长181%至6.5亿元，预计2021-2023年每股收益分别为0.90元、1.39元和1.70元。公司积极布局植物照明业务，与国家级农业科研机构达成合作，并已在新疆获得近2亿元植物舱订单，展现了其在植物照明领域的实力与前景。首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为19.5-21.6元。

主要观点

1. 公司基本面强劲：公司完成对朗德万斯的重组，海外业务恢复，国内业务稳步增长，2021年H1营收同比增长28%，净利润显著增长。
2. 植物照明潜力巨大：植物照明能够缩短作物生长周期，提升单位产量，且不受季节限制，特别适用于牧草种植。我国牧草需求缺口巨大，植物照明设备潜在保有值约1600亿元。
3. 成本与制造优势：公司具备低成本制造能力，有助于推动植物照明市场渗透率提升，成为行业领头羊。
4. 政策利好：国家对粮食安全、乡村振兴、种业振兴等政策的重视，为植物照明在西部扶贫地区的发展提供了政策支持。
5. MiniLED布局：公司已参与MiniLED商用显示屏标准制定，与多家终端厂商合作，有望受益MiniLED市场爆发。

关键信息

股票数据

盈利预测与估值

合理估值

• 绝对估值：19.5-21.5元
• 相对估值：20.7-21.6元
• PE倍数：23-24倍

风险提示

• LED行业景气波动
• 市场竞争加剧
• 国际贸易摩擦

公司概况

全产业链布局

木林森覆盖LED材料到成品的全制造链，主要产品包括SMDLED、LampLED、LED应用产品等。公司通过收购朗德万斯，进一步加强品牌和渠道优势。

经营情况

朗德万斯品牌业务占比约60%，已成为公司营收和毛利的主力。2021年H1营收和利润大幅反弹，毛利率提升至33%，期间费用率下降明显。

公司治理

公司股权结构集中，实控人孙清焕持股比例为45.99%，拥有绝对控制权。管理层及供应链上下游增持公司股份，彰显对公司发展的信心。

植物照明

牧草应用

植物照明可用于牧草种植，解决冬季饲草短缺问题，提高肉牛养殖效益。单头肉牛饲料成本可节约1403元，预计我国牧草领域的植物照明替代空间可达8000万吨。

市场前景

全球植物照明市场规模巨大，2019年商业温室大棚应用占比达68.96%。中国温室大棚面积居世界首位，但植物照明渗透率较低，未来增长空间广阔。

政策支持

国家政策推动粮食安全、乡村振兴、共同富裕，利好植物照明在西部地区的推广。公司与国家级农业科研机构合作，布局牧草领域植物照明项目，有望成为行业龙头。

公司看点

短期业绩拐点

朗德万斯重组完成，业绩快速恢复。公司2021年H1营收和利润表现亮眼，毛利率提升，期间费用率下降，公司盈利能力和现金流显著改善。

中期项目落地

公司已在新疆伊犁州获得1.6亿元植物舱订单，推动植物照明业务发展。新疆地区牛羊存栏占全国比例较高，植物照明应用前景广阔。

长期成长空间

公司具备成本控制能力和产业链一体化优势，有望引领植物照明市场渗透率提升。MiniLED布局打开成长空间，与终端厂商合作，推动LED显示市场发展。

估值与投资建议

• 合理估值区间：19.5-21.6元
• 首次覆盖评级：“买入”
• 盈利预测：2021-2023年每股收益分别为0.90元、1.39元、1.70元，净利润增速分别为340.5%、55.2%、22.3%。

总结

木林森凭借LED全产业链布局、成本控制优势及植物照明业务的前瞻性布局，展现出强劲的业绩恢复能力和增长潜力。在政策利好与市场需求双重驱动下，公司有望成为植物照明领域的领头羊，未来发展前景广阔。