> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈富时公司详细总结 ## 核心内容概述 迈富时是一家深耕营销销售领域的公司，致力于成为国内营销销售AI原生应用平台的代表性企业。公司通过构建“场景+数据+平台+模型”的一体化架构，推动AI应用在客户中加速渗透。2025年，公司KA客户数量同比增长105.5%，ARPU提升60.3%，验证了AI应用放量和客户结构优化的成效。公司还通过GEO（生成式引擎优化）和全栈Token工厂建设，强化AI商业化能力，提升交付效率和结果定价能力。 ## 主要观点 1. **AI应用放量**： - AI应用正在推动企业营销销售从工具提效走向业务执行。 - 公司推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台，形成一体化架构，推动AI Agent走向多智能体协同和全流程业务执行。 - 2025年业绩拐点显现，公司实现扭亏为盈，AI应用业务毛利增幅显著，验证了AI应用的商业化能力。 2. **GEO重构流量入口**： - GEO市场预计从2025年的6亿元增长至2030年的518亿元，复合年增长率高达144%。 - 公司以GEO为前端入口、AI-Agentforce为底座，构建AI可信赖知识源，推动企业获客逻辑升级。 - 2026年一季度，公司GEO产品已落地“消耗+效果”的混合消费模式，有望成为第二增长曲线。 3. **全栈Token工厂**： - Token经济学推动AI产业链从算力投入走向结果兑现。 - 公司通过定向配售融资约5亿港元，补足智算资源，与沐曦合作引入国产GPU算力，提升底层算力来源。 - 公司将底层Token消耗映射至获客、转化、客户运营等具体业务动作，推动收费模式向按调用量、按效果等方向拓展。 ## 关键信息 - **首次覆盖评级**：买入，目标价59.28港币，对应2027年AI应用收入3.20倍PS。 - **盈利预测**： - 2026-2028年收入预计为41.20亿、62.02亿、97.91亿，同比增长分别为46.2%、50.5%、57.9%。 - 2026-2028年归母净利润预计为2.07亿、3.99亿、7.39亿，对应净利率分别为5.0%、6.4%、7.5%。 - **估值指标**： - 2027年AI应用收入对应目标市值137.27亿元人民币（约159.23亿港币）。 - 与金蝶国际、汇量科技、滴普科技、范式智能和Salesforce等可比公司相比，公司估值具有吸引力。 ## 与市场观点的不同之处 - 市场担忧大模型可能吞噬软件，侵蚀公司的护城河和成长空间。 - 迈富时认为，公司护城河在于长期深耕营销销售场景形成的客户数据、业务流程、行业知识图谱和系统连接能力。 - 企业级AI应用落地需要场景和业务闭环支撑，公司通过全栈Token工厂连接算力供给与场景交付，强化AI应用交付效率，打开长期成长空间。 ## 股权结构与管理层 - 公司股权结构集中，创始人赵旭隆及朱水纳合计持有45.63%权益，控制结构稳定。 - 管理层经验丰富，深耕营销领域多年，具备业务理解、产品能力和技术落地经验，能够支撑公司向AI原生平台转型。 ## 财务表现 - **2025年营收**：28.18亿元，同比增长80.8%。 - **AI应用业务收入**：14.87亿元，同比增长76.5%，收入占比52.8%。 - **精准营销服务收入**：13.31亿元，同比增长85.8%，占比47.2%。 - **毛利率**：2025年综合毛利率为42.0%，AI应用业务毛利率为75.2%，精准营销服务为5.0%。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.5%、6.8%和15.6%，费用结构持续优化。 - **净利润**：2025年实现归母净利润0.89亿元，经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。 ## 股价走势 - 公司股价波动较大，早期因“AI+SaaS”概念受到南下资金追捧，但后期因限售股解禁和业绩预期扰动，股价回调。 - 2026年以来，AI应用业务放量推动股价出现阶段性修复，1月GEO概念升温带动股价上涨，4月AI应用业务收入增长推动股价进一步上涨，5月定向配售推动市场关注全栈Token工厂战略。 ## 风险提示 - AI应用业务增长不及预期。 - GEO业务商业化进展不及预期。 - 行业竞争加剧及毛利率改善不及预期。 ## 投资评级 - **投资评级（首评）**：买入。 - **目标价（港币）**：59.28。