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东岳集团（0189.HK）中报点评总结

核心内容

东岳集团在2021年中报中表现出强劲的业绩增长，受益于有机硅、含氟高分子材料及新能源相关产品的市场景气。公司作为国内领先的氟硅材料龙头企业，具备全产业链优势，同时积极布局氢能相关业务，未来发展前景广阔。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年，公司实现营业收入64.71亿元，同比增长39.57%；归母净利润6.03亿元，同比增长49.27%。有机硅业务贡献显著，实现盈利4.18亿元，同比增长355.12%。
• 行业景气带动增长：新能源汽车、光伏等下游行业需求激增，推动有机硅及PVDF等产品价格大幅上涨，成为公司业绩增长的主要动力。
• 产能扩张与技术优势：公司持续推进多个项目，包括有机硅单体及深加工、PVDF新产能建设、质子交换膜生产线等，进一步巩固其行业领先地位。
• 氢能布局前景可期：公司是国内唯一、全球少有的具备氢燃料电池膜、电解制氢膜等全产业链技术的企业，氢能业务拟分拆上市，提升市场竞争力。

关键信息

业务表现

分部盈利数据

• 有机硅：营收16.10亿元，同比+41.97%；盈利4.18亿元，同比+355.12%。
• 含氟高分子材料：营收19.42亿元，同比+28.92%；盈利4.13亿元，同比+63.44%。
• 制冷剂：营收12.23亿元，同比+17.70%；盈利1.18亿元，同比+54.98%。
• 二氯甲烷、PVC及烧碱：营收7.49亿元，同比+23.98%；盈利0.09亿元，同比-65.13%。
• 在建物业：营收7.43亿元，同比+370.33%；盈利0.31亿元，同比-42.67%。
• 其他业务：营收2.02亿元，同比+4.39%；盈利0.71亿元，同比+135.17%。

产品价格趋势

• 有机硅中间体：2021H1均价25692.62元/吨，同比增长52.82%，环比增长23.57%；2021Q3均价31715.12元/吨，同比增长89.42%，环比增长14.27%。
• PVDF：2021H1均价9.11万元/吨，同比增长1.32%，环比增长16.47%；2021Q3均价20.21万元/吨，同比增长154.81%，环比增长103.56%。

投资评级与预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为14.29亿元、18.41亿元、22.40亿元，对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.06元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为30.79倍，PB为4.61倍，PS为3.04倍。
  • 预计2023年PE为19.65倍，PB为3.61倍，PS为2.30倍。

风险提示

• 新产能建设进度不达预期；
• 新产能贡献业绩不达预期；
• 原材料价格波动；
• 经济大幅下行。

项目与产能布局

公司持续推进多个项目，包括：

• 2万吨/年PTFE一期工程；
• 5000吨/年FEP项目；
• 30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游深加工项目；
• 10万吨/年氯甲烷及3万吨/年无水氯化氰原料配套项目；
• PVDF新增1万吨/年产能，预计至2025年产能将扩增至5.5万吨，R142b配套产能达10万吨。

氢能业务布局

• 公司拥有150万平方米质子交换膜生产线（一期50万平方米）；
• 拟将氢能相关业务分拆至科创板独立上市，目前处于申报辅导阶段；
• 氢能业务具备全产业链优势，发展前景广阔。

分析师信息

• 李永磊：国海证券化工组首席分析师，天津大学应用化学硕士，7年化工实业经验，6年行业研究经验。
• 董伯骏：国海证券化工组分析师，清华大学化工系硕士、学士，2年上市公司资本运作经验，3年半行业研究经验。
• 汤永俊：国海证券化工组研究助理，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科。

投资建议

公司受益于行业景气周期，具备较强的盈利能力和成长潜力，建议投资者关注其在有机硅、PVDF及氢能领域的布局。未来随着新产能释放和氢能分拆上市推进，公司有望持续受益于行业增长。