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报告摘要

云天化(600096.SH) 投资总结

核心内容概述

云天化（600096.SH）作为磷化工行业龙头企业，2026年上半年实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，但归母净利润同比增长6.14%，达到29.34亿元，体现出较强的业绩韧性。公司通过优化业务结构，聚焦核心制造环节，强化产业链一体化优势，有效对冲了部分原料成本压力。

主要观点

业绩表现稳健：尽管上半年营业收入略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，显示公司盈利能力较强。
产品价格传导有效：磷肥、饲钙、黄磷及磷酸铁等产品销售均价同比上涨，有效对冲了硫磺采购成本上升的影响。
业务结构优化：公司加快向核心制造环节聚焦，化肥相关、磷化工、新材料业务收入分别同比增长16.19%、19.85%、56.75%，而商贸物流业务收入大幅下降59.64%。
毛利率提升：公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74个百分点，体现出较强的盈利能力。
投资布局硫循环项目：公司拟投资27.37亿元建设两大硫循环项目，强化原料保障，降低对外采硫磺的依赖，进一步提升全产业链成本优势。
高分红政策：公司持续保持高分红力度，2025年度每10股派发2.00元现金红利，2026年半年度拟派发2.00元/股，提升股东回报。

关键信息

财务数据

项目	2026年08月25日
收盘价(元)	29.78
一年内最高/最低(元)	45.62 / 25.04
总市值(百万元)	54,288.66
流通市值(百万元)	54,288.66
总股本(百万股)	1,822.99
资产负债率(%)	47.48
每股净资产(元/股)	13.94

2026年半年度业绩

营业收入：228.21亿元，同比下降8.92%
归母净利润：29.34亿元，同比增长6.14%
扣非归母净利润：28.74亿元，同比增长6.50%
2026Q2营业收入：108.40亿元，同比下降9.85%
2026Q2归母净利润：15.10亿元，同比增长2.41%
2026Q2扣非归母净利润：14.82亿元，同比增长3.94%

2026–2028年盈利预测

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	ROE(%)	市盈率(P/E)
2026E	48,357	-0.12%	5,209	1.02%	2.86	19.01%	10.42
2027E	49,195	1.73%	5,515	5.87%	3.03	18.15%	9.84
2028E	51,338	4.36%	5,850	6.08%	3.21	17.44%	9.28

估值与财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	10.53	10.42	9.84	9.28
P/S	1.12	1.12	1.10	1.06
P/B	2.21	1.98	1.79	1.62
股息率	4.70%	4.40%	4.66%	4.94%
EV/EBITDA	7	6	5	4

投资评级

投资评级：买入（维持）
评级依据：公司业绩韧性较强，业务结构持续优化，布局硫资源循环利用项目，强化全产业链成本优势，同时保持高分红政策，提升股东回报。

风险提示

硫磺等原材料价格大幅上涨风险
主要产品价格大幅波动风险
全球政策变动风险
新产品开发风险

附录：项目投资详情

天安化工项目：投资15.78亿元，建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置
环保科技项目：投资11.59亿元，建设磷石膏制水泥联产硫酸项目，规划处理150万吨/年磷石膏，生产80万吨/年水泥，联产60万吨/年硫酸

总结

云天化在2026年上半年展现出较强的业绩韧性，通过优化业务结构、强化产业链一体化优势，有效对冲了部分成本压力。公司持续布局硫资源循环利用项目，提升原料保障能力和全产业链成本优势，同时保持高分红政策，提升股东回报。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，估值持续走低，具备长期投资价值。尽管面临原材料价格波动、产品价格波动、政策变动及新产品开发等风险，但其核心竞争优势和稳健的盈利模式仍支撑“买入”评级。

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