20260517-国金证券-A股策略周报_关注宏观的时候来了_10页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要围绕当前市场环境与历史行情的对比，分析宏观与微观因素对市场的影响，并对AI产业相关资产的量价表现进行分类讨论。报告还提出未来市场可能回归宏观主线，并对相关行业进行推荐。

主要观点

• 市场回调特征：当前A股市场在宽基指数创出新高与“特朗普访华”重大事件落地后出现回调，类似2025年“93阅兵”后的行情。
• 宏观环境差异：虽然当前市场回调与“93阅兵”后相似，但A股波动率更低，且宏观不确定性更高，尤其是地缘政治和通胀压力。
• 美股与美债收益率同涨：近期美债收益率上涨，而美股表现相对稳健，背后原因是AI产业带来的盈利支撑与油价冲击下的通胀预期难以持续。
• AI产业浪潮下的资产分类：AI相关受益资产大致分为三类：上游核心原材料、成本敏感型、成本不敏感型，分别具有不同的量价表现和市场反应。
• 市场主线切换预期：随着财报季结束，微观盈利支撑减弱，市场可能回归宏观主线，重点关注新旧能源链和相关行业。

关键信息

1. 市场比较：当下与“93阅兵”后的同与不同

• 当前A股在新高后回调，与2025年“93阅兵”后的行情相似。
• 当前A股波动率较低，回调空间可能有限。
• 当前宏观不确定性高于“93阅兵”时期，尤其在地缘政治和通胀压力方面。

2. 美股与美债收益率同涨的背后

• 美股在当前市场环境下表现相对稳健，主要得益于AI产业带来的盈利支撑。
• 油价冲击导致的通胀预期可能难以持续，因此对美股的压制作用有限。
• 历史经验表明，美债收益率与美股同步上涨在“软着陆+降息周期”中并不少见，但当前的上涨幅度高于历史均值。
• 美伊冲突导致的原油去库和通胀预期上升，可能影响美联储政策走向。

3. 国内映射：制造业成长股的“量”与“价”

• 第一类资产（上游核心原材料）：如碳酸锂、铜、光芯片，处于量价齐升阶段，但需关注下游接受度。
• 第二类资产（成本敏感型）：如液冷、PCB、光纤等，当前面临量价齐跌，需关注供需变化。
• 第三类资产（成本不敏感型）：如光模块、存储、GPU/CPU，当前处于量价齐升阶段，但历史经验表明此类资产进入量价齐升阶段可能不是最佳交易区间。

推荐行业与资产

• 新旧能源链：包括油、油运、煤炭、锂电、风光等，受益于能源价格中枢上移。
• 产能周期见底行业：如商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品，有望迎来高弹性。
• 工业金属：如铝、铜，有望在美元压制退却后修复。
• 消费细分领域：如家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商，随着外需向内需传导，将逐步走出盈利上行阶段。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海外经济大幅下行

图表目录

• 图表1：本周市场在创下新高与重大事件落地后连续回调
• 图表2：全球主要国家宏观利率快速上行
• 图表3：当前A股波动率水平相较当时明显更低
• 图表4：当前宏观地缘不确定性胜于2025年9月
• 图表5：通胀压力下，市场降息预期远低于2025年9月
• 图表6：“93阅兵”后，市场行情主线出现结构性切换
• 图表7：美股科技股未来盈利预期上调
• 图表8：短期通胀预期抬升对利率形成利空
• 图表9：历史上“首次降息+软着陆”场景下美债利率与美股同步上升
• 图表10：美国投资侧由单一AI投资向更广泛领域扩散
• 图表11：美债利率上行幅度高于历史均值
• 图表12：全球原油库存去化速度加快
• 图表13：最近两个月能源分项对美国CPI拉动率明显上升
• 图表14：美国PPI中的能源分项同比大幅上行
• 图表15：通胀超预期下，市场下调年内美联储降息预期
• 图表16：碳酸锂板块在量价齐升后见顶
• 图表17：锂电池量价表现与股价走势
• 图表18：锂电材料量价表现与股价走势
• 图表19：数字芯片设计行业量价表现与股价走势
• 图表20：当下热门AI相关细分环节的量价格局

总结

本报告通过对比当前市场与历史行情，指出当前市场回调与“93阅兵”后的相似性，但宏观环境更具不确定性。美股与美债收益率同步上涨，主要由AI产业带来的盈利支撑和油价冲击的通胀预期驱动。国内AI产业相关资产被分为三类，分别具有不同的量价表现和市场风险。随着财报季结束，市场有望回归宏观主线，重点关注新旧能源链、产能周期见底行业和消费细分领域。