20170709-中国民生银行-似曾相识的资金面_12页_828kb

似曾相识的资金面总结

核心内容

2017年7月9日发布的报告分析了当前中国债券市场及资金面的运行情况，指出尽管央行连续暂停公开市场操作并净回笼资金，但市场流动性仍保持相对宽松，债券市场整体呈现小幅震荡行情。报告还比较了当前流动性环境与3月末、4月初的相似性，并对未来的流动性趋势和信用利差变化进行了展望。

主要观点

• 资金面表现：尽管央行连续11个工作日净回笼6300亿元，但市场流动性仍保持宽松，SHIBOR和DR007等资金价格持续下行。
• 债券市场走势：利率债收益率整体小幅波动，信用债收益率震荡下行，尤其是低等级信用债收益率下行幅度较大，导致信用利差快速收窄。
• 收益率曲线修复：前期过度平坦的收益率曲线在短端明显下行后有所修复，市场情绪趋于乐观。
• 流动性担忧：市场对7月流动性表示担忧，因跨季流动性5600亿元将在7月到期，MLF续作存在不确定性，且财政缴款压力较大。
• 外汇占款改善：6月外汇储备小幅上升，外汇占款由负转正，有助于缓解银行体系负债压力，人民币贬值压力缓解，结售汇意愿上升。
• 信用利差风险：信用利差快速收缩可能源于机构加杠杆后的信用下沉，其持续性存疑，需警惕信用风险。

关键信息

利率债收益率变化

• 中债1、3、5、7、10年期国债到期收益率分别波动：-0.2、-2.2、-0.9、-1.0、+2.1个BP，分别达到：3.458%、3.476%、3.484%、3.605%、3.590%。
• 中债1、3、5、7、10年期国开债到期收益率分别波动：-9.4、-3.3、+0.9、-0.7、+0.3个BP，分别达到：3.774%、4.027%、4.130%、4.201%、4.202%。
• 10年期国债期货主力合约T1709下跌0.13%，收报95.155元。

信用债收益率变化

• 1年期品种：AAA、AA+、AA、AA-、A+级中债中短期票据收益率分别下行：4.0、4.0、4.0、12.0、12.0个BP，分别达到：4.372%、4.582%、4.732%、5.352%、7.202%。
• 5年期品种：AAA、AA+、AA、AA-、A+级中债中短期票据收益率分别波动：+0.5、-8.5、-8.5、-13.5、-13.5个BP，分别达到：4.597%、4.887%、5.277%、6.297%、8.147%。

财政与央行操作

• 6月财政支出力度较大，对流动性改善作用明显，但7月财政缴款压力较大，预计央行政府存款环比增加4105亿元。
• 央行6月23日以来暂停公开市场操作，累计净回笼6300亿元，与3月末、4月初操作相似。
• 4月MLF净投放440亿元，但整体净回笼仍较大。

外汇占款与储备变化

• 6月外汇储备小幅上升32.22亿美元，外汇占款由负转正，对缓解银行体系负债压力有积极作用。
• 美元指数6月下跌1.38%，对储备规模贡献正向，但欧美债券收益率上行对储备资产价格形成下拉作用。
• 人民币双向波动预期与高收益率促使企业结汇意愿上升，居民购汇意愿下降，进一步改善银行体系流动性。

未来展望

• 7月中下旬资金价格可能因财政缴款压力小幅上行，但不会重现前期大幅上行情况，DR007预计在2.6%-2.9%区间波动。
• 信用利差收缩可能不可持续，需警惕后续再度走阔的风险。
• 央行未来货币政策动向可能通过MLF操作和外汇占款变化进一步体现。

结论

当前市场流动性相对宽裕，但7月面临较大流动性压力，需关注财政缴款和MLF续作情况。信用债收益率快速下行，信用利差收窄，但持续性存疑，机构策略激进可能带来风险。外部环境如欧美利率上行对债券市场构成压力，需警惕信用风险和市场波动。整体来看，市场情绪乐观，但对信用风险仍需保持警惕。