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理财、理财子与同业合作变局总结

核心内容

本报告分析了2019年国内银行理财在资管新规、理财新规及理财子公司新规下的转型路径与发展趋势，重点探讨了大行与中小行在监管框架下的不同策略，以及未来银行理财与非银机构的合作方向。

主要观点

1. 监管导向明确：

   • 鼓励成立银行理财子公司；
   • 推动净值化运作，打破刚兑；
   • 投资非标需避免期限错配，采用“资产池”运作模式逐步被取代。

2. 大行与中小行的转型策略不同：

   • 大行：具备较强的投研能力和渠道优势，主要通过理财子公司进行转型，重点发展现金管理类、定开式、封闭式净值型产品；
   • 中小行：面临资本金和审批时间的限制，多数选择与非银机构合作，以弥补投研短板。

3. 产品转型趋势：

   • 从预期收益型转向业绩基准型；
   • 现金管理类产品（T+0/T+1/T+2）成为大行重点；
   • 非标转标和期限较长的封闭式产品是中小行及大行的转型方向。

4. 银行与非银机构的合作：

   • 合作形式更加多元化和精细化；
   • 非银机构需提升投研能力，以适应银行对风险控制和资产配置的更高要求；
   • 银行在权益和量化领域存在短板，非银机构可重点提供相关服务。

关键信息

大行理财子公司设立情况

理财产品转型方向

负债端

• 业绩基准型产品：取代预期收益型，银行声明不构成收益承诺；
• T+0现金管理类产品：大行重点发展，利用网点优势进行销售。

资产端

• 净值型产品：采用摊余成本法或公允价值法估值，主要投资标准化债权资产；
• 非标转标产品：通过定期开放或期限拉长避免期限错配；
• 结构性存款：作为表内业务，与理财并列展示，挂钩黄金、SHIBOR、股票指数等。

非银机构合作趋势

• 投研能力提升：非银机构需提供更专业的投研服务；
• 多元化合作：包括信评、投顾、委外等；
• 重点突破领域：权益类和量化类产品，因银行在此方面存在短板。

风险提示

• 政策变动超预期，可能对理财子公司设立和净值化转型产生影响。

图表目录

• 图表1：银行拟设立理财子公司情况
• 图表2：类货基的现金管理类理财估值方式
• 图表3：FOF/MOM类产品运作方式
• 图表4：FOF/MOM类产品投资资产类别及比例
• 图表5：FOF类银行理财投资的大部分是证券投资基金
• 图表6：定期开放式净值型产品投资的品种主要是标准化债权资产
• 图表7：按照投资者购买金额的业绩比较基准型产品
• 图表8：封闭式产品投资资产类别及比例
• 图表9：活期型产品投资资产类别及比例

总结

随着监管政策的推进，银行理财正经历从预期收益型向业绩基准型、从刚兑向净值化的转型。大行通过设立理财子公司，逐步实现产品结构优化，而中小行则因资本金和审批问题，更多依赖与非银机构的合作。未来，非银机构需在投研能力、服务精细化和多元化合作方面加强，以应对银行理财转型带来的新机遇。