2025-06-09-Jefferies-资生堂（4911）_营收恢复可能是重点_13页_1mb

资生堂(JP:4911) 股票研究报告摘要

目标评级：Hold
目标股价：¥2,500

分析师：Hisae Kawamoto, Shogo Sawada
日期：2025年6月9日

核心观点

资生堂在FY12/25（或FY12/26）恢复增长是未来几年关键。然而，我们认为大众护肤和护发市场的扩张正在从高端领域分流需求，并维持Hold评级。鉴于连续七个季度核心营业利润率维持在单数字低位，我们将其目标市盈率估值从10×EV/EBITDA下调至9×。

主要业务状况

• 日本市场：核心高端部门Clé de Peau Beauté与Aner
  ssa增长恢复，但Drunk Elephant与SHISEIDO在美国和欧洲出现下滑。
• 亚洲及中国区市场：中国市场Travel Retail渠道下滑明显，为主要下滑驱动因素。
• 表现总体：FY12/25FT预估营收¥988.5十亿日元，净利润¥14.7十亿日元，核心营业利润 ¥36.7十亿日元。

风险因素

• 下行风险：日本市场份额下降、结构调整延迟、关税影响等。
• 上行机遇：新渠道开发、附带条件减少（Jefferies对材料费用的担忧中暂时移除）、股东组成变化等。

估值与预测

• FY12/26E核心营业利润目标：¥57.3十亿日元（+55.9% YoY），但我们估测实际挑战其7%增长目标。
• 相对估值：当前Market Cap ¥950B，目标价为¥2,500，对应9×EV/EBITDA与35× PE倍数，较近期高估参考估值。

最新说明

受中国局部疫情影响，许多品牌（尤其Drunk Elephant）短期业绩波动，但大众护肤品牌(例如Anessa, Issey)更需聚焦于增加中国市场份额而非高端品类扩张，因其利润贡献较低。

分析师声明：分析师曾于2024年Q1指出中国市场表现 jeopardy，且在后续分析中下调了对CHN/Travel Retail的收入预测，体现了对整合与渠道合作扩张的监控。

字数约600字。