20171031-交银国际证券-上海医药-02607.HK-工业_分销板块增速稳健_看好外延并购潜力_4页_1mb

上海医药 (2607 HK) 详细总结

核心内容概述

上海医药（2607 HK）作为医药生物行业的龙头企业，其业务涵盖医药研发与制造、分销与零售。公司近年来在工业与分销板块保持稳健增长，并通过外延并购拓展业务版图。交银国际对其未来发展持积极态度，维持买入评级，并给出目标价为港元23.60。

主要观点

• 财务表现稳健：2017年前三季度，上海医药实现营业收入990.3亿元人民币，同比增长9.41%；归属股东纯利26.89亿元人民币，同比增长8.83%。工业板块利润增长显著，达15.51%，分销业务利润增长则相对平稳。

• 利润率提升：公司分销业务营业利润率同比提升0.12%，主要得益于两票制政策下业务结构调整，纯销比例上升。公司综合毛利率同比上升0.53个百分点，其中工业板块毛利率提升1.16个百分点，反映“一品一策”战略的成效。

• 外延并购预期强烈：公司正竞购美国医药流通巨头康德乐中国，其拥有广泛的分销网络和服务能力，若成功并购将显著提升上海医药的市场覆盖和运营能力。此外，公司持续关注海外优质并购标的，工业与商业领域均有扩张潜力。

• 研发投入加大：公司近年来加大研发投入，多款1.1类新药进入临床阶段，为未来增长提供支撑。

• 现金流管理良好：公司经营性现金净流入同比增加40.9%，其中商业板块现金净流入增长显著，反映销售回款管理有效。

关键信息

财务数据一览

股份资料

盈利预测与估值

• 目标价：港元23.60，对应2017年市盈率15.0倍，2018年市盈率13.5倍。
• 盈利预测：
  • 2017年归属股东净利润：35.8亿元人民币，每股盈利1.33元
  • 2018年归属股东净利润：39.9亿元人民币，每股盈利1.48元
• 财务比率：
  • 毛利率：11.88% (2015) → 12.08% (2019E)
  • 净利率：2.73% (2015) → 2.67% (2019E)
  • 股东回报率：8.51% (2015) → 9.39% (2019E)
  • BPS：10.46 (2015) → 14.68 (2019E)
  • DPS：0.33 (2015) → 0.51 (2019E)

财务趋势

• 收入增长：2015至2019年，收入持续增长，年均复合增长率约为12.41%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率稳步上升，反映公司运营效率和成本控制能力增强。
• 现金流健康：经营活动现金流持续增长，2017年预计达3,649.1百万人民币，显示公司财务状况稳健。

外延并购与战略发展

• 康德乐中国并购：公司已提交两轮报价，竞购美国医药流通巨头康德乐中国，若成功，将增强其在流通领域的竞争力，并扩展DTP药房业务。
• 业务协同效应：并购康德乐中国有助于提升公司产品深度和覆盖区域广度，同时获得DTP药房运营优势和客户资源。
• 研发投入：公司加大研发力度，多款1.1类新药进入临床阶段，增强其在工业领域的创新能力和市场竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 分销业务利润率提升，反映其应对政策变化的能力。
  • 商业和工业领域存在外延扩张的潜力。
  • 一致性评价政策落地，工业领域能保持增长动力。
  • 财务表现稳健，现金流良好，具备持续增长和盈利能力。

附注

• 研究团队：赵心怡（医药生物研究）。
• 联系方式：grace.zhao@bocomgroup.com，电话：(86)2160653611。
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