20150721-广发证券-开尔新材-300234.SZ-整装待发_全面布局环保新领域_14页_1mb

开尔新材（300234.SZ）总结

核心内容

开尔新材是一家专注于新型功能性搪瓷材料的公司，成立于2003年，2011年上市。公司产品主要应用于建筑立面装饰、工业保护和城市服务三大领域，尤其在火电环保和轨道交通建设方面表现突出。公司作为行业领航者，凭借技术优势和市场布局，展现出良好的成长性，业绩和市值在上市后持续增长。

主要观点

• 行业地位：公司是内立面装饰搪瓷钢板领域的龙头企业，市场占有率达60%，在地铁、隧道等地下空间装饰应用广泛。
• 业务结构：公司目前布局三大系列功能性搪瓷材料，包括立面装饰搪瓷、工业保护搪瓷和城市服务搪瓷（珐琅板建筑幕墙）。
• 业绩表现：2013年公司营收和净利润分别同比增长115%和93%，成为资本市场的成长股。2015-2017年预计EPS分别为0.41、0.57、0.77元/股，给予买入评级。
• 成长引擎：工业保护搪瓷业务是公司近年来快速成长的核心动力，2014年该业务收入占比达69%，毛利率达66%。
• 未来增长点：随着火电厂脱硝改造接近尾声，公司布局的低温省煤器、烟气再热器等新产品有望在2016年迎来需求释放，推动业绩增长。
• 技术优势：公司采用搪瓷材料替代传统材料，具有更强的抗腐蚀性、耐磨性，且成本更低，产品性能更优。

关键信息

业务板块

1. 立面装饰搪瓷：应用于地铁、隧道等地下空间，市场占有率60%，竞争优势明显。
2. 工业保护搪瓷：应用于电厂脱硫脱硝等节能环保设施，2014年收入占比达69%，毛利率66%。
3. 城市服务搪瓷（珐琅板建筑幕墙）：符合绿色建筑趋势，市场渗透率较低，未来潜力巨大。

财务表现

• 营业收入：2013年为305.46亿元，2014年为505.54亿元，2015年预计520.86亿元，2016年711.58亿元，2017年979.58亿元。
• 净利润：2013年为50.02亿元，2014年为105.02亿元，2015年预计108.76亿元，2016年150.33亿元，2017年203.21亿元。
• EPS：2015年0.41元/股，2016年0.57元/股，2017年0.77元/股。
• 市盈率：2015年为45.37，2016年为32.82，2017年为24.28。
• 市净率：2015年为7.74，2016年为6.26，2017年为4.98。
• EV/EBITDA：2015年为34.44，2016年为25.28，2017年为18.88。

产品布局

• 搪瓷波纹板传热元件：用于脱硫脱硝设备，平均使用寿命3-5年，2016年将迎来更换需求高峰。
• 低温省煤器：分为高低温两种，公司主攻高低温省煤器市场，已中标浙江浙能北仑发电有限公司项目。
• 烟气再热器（MGGH）：公司拟通过收购浙江润丰能源工程有限公司，拓展该领域业务。
• 搪瓷幕墙：公司已开始布局，2013年收购晟开幕墙60%股权，未来有望成为新的增长点。

投资建议

• 公司2015年业绩增速下降，主要因为空气预热器改装高峰已过，但2016年有望因更换需求和低温省煤器订单转化重回增长通道。
• 定增价格为15.94元/股，反映董事长对公司未来发展的信心。
• 短期来看，2015年为“青黄不接”时期，但2016年布局可带来业绩回升，建议在定增价附近布局。

风险提示

• 轨道交通建设进程不及预期。
• 空气预热器更换需求低于预期。
• 新产品市场拓展不及预期。

盈利预测

财务比率

市场前景

• 轨道交通建设：2015年预计投资3000亿元，2020年新增地铁运营里程预计达3500公里以上，推动立面装饰搪瓷市场需求增长。
• 火电环保领域：脱硝改造接近尾声，2016年将迎来搪瓷波纹板更换需求高峰，低温省煤器等新产品有望放量。
• 搪瓷幕墙：处于导入阶段，市场渗透率较低，但符合绿色建筑方向，公司已在产能、人才方面积极布局。

总结

开尔新材作为功能性搪瓷材料行业的领先企业，凭借其在火电环保、轨道交通和建筑幕墙等领域的布局，展现出良好的成长潜力。尽管2015年业绩增速有所回调，但2016年有望因新产品订单转化和市场需求释放重回增长通道。公司定增行为也显示了管理层对公司未来发展的信心，建议投资者在定增价附近关注布局机会。