20151112-招商证券_香港_-Morning_Express_12页_550kb

文档总结

核心内容

• HTHT (China Lodging) 的业绩表现优于预期，3Q15 营收同比增长 15%，高于管理层预期的 11.5%-13.5%。该增长主要得益于租赁和管理收入的大幅上升，尽管 RevPAR 同比下降 3%，但 ADR 同比上升 1%，部分抵消了因新开业酒店带来的影响。
• 管理层对 4Q15 的展望更加积极，将 FY15E 的净营收指引上调至 16.1%-16.8% YoY，主要受强劲的项目管道和稳定的 RevPAR 趋势推动。
• 预计 HTHT 在 4Q15E 的净营收和 EBITDA 分别为 RMB1,401 亿和 RMB465 亿，同比增长 8% 和 27%。
• 维持“买入”评级，目标价为 US$29.30，与历史平均 EV/EBITDA 倍数一致，当前估值为 7.0 倍，较 Home Inns 高出 32%。

主要观点

• 营收增长超预期：HTHT 的 3Q15 营收同比增长 15%，显著高于管理层指引。
• RevPAR 狭窄下降：尽管 RevPAR 同比下降 3%，但 ADR 上升 1%，有助于缓解营收压力。
• EBITDA 毛利率提升：EBITDA 毛利率同比提升 3 个百分点至 29%，主要由于销售和市场费用的下降。
• 积极展望：管理层对 4Q15 的表现持乐观态度，并上调了 FY15E 的指引。
• 潜在增长机会：分析师认为 HTHT 的业绩预测仍有上升空间，维持“买入”评级。

关键信息

• 营收增长：HTHT 3Q15 营收同比增长 15%，高于预期。
• RevPAR 趋势：RevPAR 同比下降 3%，但 ADR 上升 1%，抵消部分影响。
• EBITDA 毛利率：EBITDA 毛利率同比提升 3 个百分点至 29%。
• 未来展望：管理层计划在 2015E 和 2016E 开业超过 750 家和 750-800 家酒店。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价为 US$29.30，当前估值为 7.0 倍 FY16E EV/EBITDA，高于 Home Inns 32%。

潜在风险

• RevPAR 下跌风险：如果中国经济持续疲软，RevPAR 可能继续下滑。
• 整合成本：与 Accor 的战略合作可能带来额外的整合成本。
• 成本上升：租金、G&A 和人力成本的增加可能对利润率产生负面影响。
• 人民币贬值：人民币进一步贬值可能影响公司利润。

其他信息

• 公司事件：11 月 12 日多家公司发布财报，包括 VTech Holdings Ltd.、United Company RUSAL Plc、Yue Yuen Industrial 等。
• 市场数据：包括日本、德国、欧元区和美国的经济数据，如机械订单、CPI、工业生产等。
• 研究报告：近期发布多份研究报告，涵盖多个行业，如建筑、房地产、电信等。

评级与目标价

估值对比

• HTHT：当前估值为 7.0 倍 FY16E EV/EBITDA，高于 Home Inns 32%。
• Home Inns：当前估值为 7.0 倍 FY16E EV/EBITDA，目标价为 US$32.5。

潜在机会

• HTHT 业绩表现良好，有潜力实现更高增长。
• 维持“买入”评级，目标价为 US$29.30，与历史平均估值一致。

风险提示

• RevPAR 下跌可能影响营收。
• 高昂的整合成本可能影响利润。
• 成本上升可能压缩利润率。
• 人民币进一步贬值可能影响公司业绩。