2018-泛家居产业系列研究之一_寻找国内泛家居领域最终整合者_37页-4mb

报告摘要

轻工制造：寻找国内泛家居领域最终整合者

核心内容

中国泛家居市场规模约为4.97万亿元，但行业呈现公司分散、竞争激烈、组织混乱的格局，至今尚未出现收入过100亿的龙头企业。美国泛家居市场则展现出更高的集中度和更高效的产业链结构，其市场规模约为3400亿美元（约合人民币2.28万亿元），前30大企业市占率达85%。美国市场通过去中间化和新零售化，逐渐形成以家得宝、劳氏为代表的建材超市模式，而中国泛家居行业未来或将向此方向靠拢，实现产业链整合。

主要观点

行业现状与趋势
- 中国泛家居市场虽大，但集中度低，企业多集中在生产制造环节。
- 美国家居市场集中度高，且通过去中间化和新零售化提升效率。
- 中国泛家居行业未来将逐渐减少中间经销环节，向美国模式靠拢，但路径可能不同。
未来整合路径
- 整装模式：通过产品套餐化、管理信息化、供应链集采化、营销互联网化，整合家装和建材市场，具有平效高、现金流好、规模经济性强等优势。
- 家居场景化销售：类似宜家模式，通过场景化采购满足一站式需求，提升销售效率和客户体验。
关键资源要素
- 企业要成为泛家居整合者，需构建终端销售能力、采购仓储物流能力、原材料控制能力。
- 国内企业当前主要依赖生产制造能力，未来需向终端销售和供应链能力转型。
企业类型与优势
- 电商巨头（如阿里、京东、苏宁）：线上流量强、资本雄厚、物流能力强，但缺乏线下运营经验。
- 整装企业：占据行业入口，现金流好，财务模型优，但交付质量不稳定。
- 平台型互联网家装企业（如土巴兔、齐家网）：通过流量延伸产业链，但关键资源能力不足。
- 家居企业：品牌优势明显，熟悉中国市场，适合布局家居新零售，有望成为未来中国宜家或家得宝。

关键信息

市场规模：中国泛家居市场规模约4.97万亿元，美国约为3400亿美元（约合人民币2.28万亿元）。
行业集中度：美国泛家居市场集中度远高于中国，前4名公司市占率约3.3%，而中国家装行业龙头东易日盛市占率不足0.3%。
家得宝模式：家得宝通过全球采购、仓储式零售、O2O模式等，实现低成本、高效率的运营，毛利率达34%，净利率达8.55%。
产业链重构：去中间化和新零售化是行业变革的核心，中国泛家居行业预计需要20年甚至更久才能实现与美国类似的格局。
投资建议：推荐顾家家居和尚品宅配，关注索菲亚、欧派家居、喜临门、志邦股份等企业。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
603816.SH	顾家家居	54.00	买入	1.92, 2.55, 3.33, 4.26	28.13, 21.18, 16.22, 12.68
300616.SZ	尚品宅配	88.80	买入	1.91, 2.62, 3.38, 4.51	46.49, 33.89, 26.27, 19.69
002572.SZ	索菲亚	26.00	买入	0.98, 1.33, 1.78, 2.36	26.53, 19.55, 14.61, 11.02
603833.SH	欧派家居	99.30	买入	3.20, 3.93, 5.12	30.48, 25.27, 19.39
603008.SH	喜临门	14.71	买入	0.72, 0.97, 1.36, 1.76	20.43, 15.16, 10.82, 8.36
603801.SH	志邦股份	33.75	增持	1.46, 1.97, 2.62, 3.43	22.12, 17.13, 12.88, 9.84