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货币宽松愈演愈烈 信用转化仍待加速

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所发布的流动性分析周报，主要分析了当前货币市场利率走势、外部经济环境对国内流动性的影响，以及国内货币政策调控的现状与未来趋势。报告指出，尽管货币宽松政策持续实施，但信用传导机制尚未有效打通，货币政策面临调整压力。

主要观点

1. 货币市场利率持续走低

• 隔夜Shibor利率：截至2018年8月9日，收于 1.622%，较上周下降 34.8bp。
• 7日Shibor利率：收于 2.450%，较上周下降 13.4bp。
• 趋势分析：货币市场流动性充裕，利率持续走低，但这种趋势可能因政策干预而发生变化。

2. 外围经济环境分析

• 美国经济：失业率小幅回落至 3.9%，表明就业市场强劲，经济扩张依然稳固。尽管ISM非制造业指数有所回落，但其绝对值仍较高，显示经济韧性。
• 欧元区经济：综合PMI指数受服务业拖累低于预期，零售销售和工业产出数据疲软，经济企稳尚未确认。
• 美元走势：由于美国经济相对强势，美元短期内仍维持高位，对国内流动性供给形成压力。

3. 国内经济与货币政策

• 出口情况：出口增速平稳，但中美贸易争端已开始显现影响，未来出口可能持续承压。
• 通胀预期：PPI和CPI同比增速均有所提升，但PPI的下降趋势因基数效应仍将持续。农产品和原油价格上涨可能推动CPI温和上升。
• 货币政策方向：
  • 央行研究局局长徐忠指出，传统数量型调控已不适合高质量发展，需构建现代金融市场体系以优化结构。
  • 当前央行采取零操作，通过国库现金定存实现 净回笼1200亿元，但因年内逆回购到期量为零，MLF回笼间隔较长，导致流动性调节不及时。
  • 若宽信用通道未有效贯通，央行可能采取新工具回收流动性，以实现“把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”的政策目标。

4. 货币政策前景

• 利率趋势：Shibor利率持续走低可能并非常态，其波动中枢将因政策干预而止跌反弹。
• 政策选择：若信用传导不畅，央行可能采取措施推动利率上行，以维持货币政策的稳健性。

关键信息

• 货币政策工具：央行通过公开市场操作调控流动性，当前主要依赖国库现金定存。
• 信用转化瓶颈：宽货币向宽信用的转化仍存在障碍，影响利率走势。
• 外部影响：美国经济强劲与欧元区疲软形成对比，美元强势可能对国内流动性形成压力。
• 贸易争端影响：中美贸易摩擦对出口和贸易顺差构成潜在威胁。
• 政策导向：央行强调稳健中性货币政策，注重结构优化，未来可能引入新工具进行调控。

风险提示

• 全球贸易争端：负面冲击可能超出预期，影响经济与市场稳定。
• 货币政策调整：若信用转化不力，央行可能采取措施回收流动性，导致利率波动。

图表说明

• 图1 & 图2：显示隔夜及7日Shibor利率趋势及周均值变化，反映市场流动性状况。
• 图3 & 图4：展示6月期票据转贴利率走势，反映市场对短期资金的需求。
• 图5：主要期限银行理财产品收益率趋势，体现市场资金成本。
• 图6：人民币汇率变动趋势，反映外部环境对国内货币市场的压力。
• 图7 & 图8：公开市场操作情况与回购招标利率，反映央行调控力度。
• 图9 & 图10：期限利差与信用利差演变趋势，体现市场风险偏好和信用环境变化。

投资评级说明

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