20171031-广发证券-上汽集团-600104.SH-17年3季报点评_合资自主双轮驱动_低估值龙头价值将进一步凸显_5页_577kb

上汽集团 (600104.SH) 2017年3季报点评总结

核心内容概述

上汽集团在2017年前3季度实现稳健增长，营业收入和归母净利润均同比增长，其中扣非归母净利润增长显著。公司通过合资品牌和自主品牌双轮驱动，业绩表现良好，且在行业估值压力下展现出较强的投资价值。

主要财务数据

营业收入与利润

• 2017年前3季度：

  • 营业收入：6080.50亿元，同比增长14.4%
  • 归母净利润：246.39亿元，同比增长6.7%
  • 扣非后归母净利润：238.57亿元，同比增长8.2%
  • 第三季度营业收入：2116.43亿元，同比增长17.4%
  • 第三季度归母净利润：86.80亿元，同比增长8.1%

• 2017-2019年盈利预测：

  • EPS：2.96元（2017E）、3.19元（2018E）、3.44元（2019E）
  • PE：11.1倍（2017E）、10.3倍（2018E）、9.6倍（2019E）

• 毛利率与净利率：

  • 毛利率提升0.8个百分点
  • 净利率下滑0.6个百分点至5.6%

业务表现

整体销量

• 2017年前3季度整车销量：482.1万辆，同比增长7.6%
• 合资品牌：
  • 上汽大众销量：147.3万辆，同比增长3.1%
  • 上汽通用销量：136.2万辆，同比增长5.3%
• 自主品牌：
  • 上汽自主销量：36.1万辆，同比增长88.1%
  • 主要受益车型：荣威RX5、荣威i6、名爵ZS

未来增长预期

• 合资品牌进入新品周期，自主品牌进入快速增长阶段
• 公司有望通过合资与自主双轮驱动实现业绩稳健增长

估值分析

• PETTM估值：约11.7倍，低于A股整车平均PE（16.1倍）
• 估值优势：在汽车购置税优惠政策退出背景下，公司低估值特性将凸显
• 投资逻辑：低估值高股息，具备ROE提升潜力，未来可能通过资本运作实现价值增长

公司竞争力

• 国内产业链最强车企：拥有强大的制造与研发能力
• X因素：
  • 自主品牌盈利周期将至
  • 电动化、网联化、智能化、共享化研发稳步推进
  • 公司具备资本运作能力，有望通过加减法提升ROE

风险提示

• 宏观经济增速低于预期
• 汽车行业竞争超预期

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前股价：32.84元
• 未来表现预期：股价有望强于大盘15%以上
• 投资逻辑：合资品牌稳定增长，自主品牌快速提升，公司具备估值优势和转型潜力

财务比率分析

分析师信息

• 张乐：首席分析师，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名
• 闫俊刚：资深分析师，新财富最佳汽车行业分析师团队成员
• 唐皙：高级分析师，CPA，新财富最佳汽车行业分析师团队成员
• 刘智琪：联系人，复旦大学资产评估硕士
• 李爽：联系人，复旦大学金融硕士

联系方式

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  • 广州：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
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