20221107-国海证券-航运港口_内贸化学品航运投资框架_57页_1mb

内贸化学品航运投资框架总结

核心内容

内贸化学品航运行业正处于快速发展阶段，行业需求和供给存在明显差异，头部企业具备较强的定价能力和成长性，行业集中度有望进一步提升。国海证券首次覆盖该行业并给予“推荐”评级。

主要观点

1. 需求增长显著：内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，随着大炼化项目的落地，未来主要液化品产量或具备1倍增长空间，行业运量也有望同步增长。
2. 供给受限明显：行业受交通部严格监管，新增运力仅可通过审批或老船置换获得，导致运力增速低于运量增速，长期供不应求趋势明显。
3. 行业集中度提升：上游监管趋严、中游网络效应和下游集中度提升共同推动行业整合，头部企业有望市占率提升至30-40%。
4. 兴通股份与盛航股份表现突出：两家公司市占率居前，合规优势显著，具备高毛利率和净利率，且成长性与定价能力兼备。
5. 投资建议：行业处于龙头扩张黄金期，推荐关注兴通股份和盛航股份，其未来运力扩张和外贸布局将带来增长机遇。

关键信息

1. 需求结构

• 服务石化产业链中游，主要运输品类包括PX、乙二醇、苯乙烯等。
• 2020年主要运输品类中，前五大品类占比达62.60%。
• 2021年主要液化品自给率分别为69.28%、73.62%、45.64%、60.96%。

2. 运量增长

• 2014-2021年运量CAGR为9.13%，远高于运力CAGR 2.75%。
• 化学品运输以短途航线为主，2020年华东和华南内部运输占比约53%。

3. 供给受限

• 新增运力需交通运输部审批或老船置换，2011年起暂停新增经营主体。
• 运力审批标准量化，安全合规要求高，龙头更易获得审批。

4. 行业集中度提升

• 2022年9月，内贸化学品航运企业数量达87家，但多数为小企业。
• 头部企业通过优化航线和客户结构，提升装载率和盈利能力。

5. 兴通股份与盛航股份表现

• 兴通股份：市占率约10%，2019年通过运力评审获得5.1万DWT指标，2020年市场份额跨越式提升。
• 盛航股份：市占率约8%，外购船舶占比高，2022年新增运力达50.4% YoY。

6. 财务表现

• 2019-2021年，兴通股份和盛航股份平均净利率分别为32.27%、20.10%。
• 2018-2021年，净利润CAGR分别为63.54%、42.93%。

7. 成本结构

• 主要成本为人工、燃油和折旧摊销，占比约70%。
• 兴通股份燃油成本占比低，盛航股份因以程租为主，燃油成本相对较高。

8. 市场扩张

• 2022年起，兴通股份和盛航股份产能扩张提速，预计2025年市占率分别接近25%、20%。
• 两家公司均有布局外贸的计划，有望受益于全球化学品航运周期上行。

行业趋势

• 周期性：化学品航运周期与油运趋同，但弹性不及油运。
• 全球市场：全球化学品航运市场集中度低，CR5仅约为16.42%，与油运类似。
• 未来展望：全球化学品航运供给偏紧，有望受益于成品油运上行周期。

风险提示

• 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。

投资建议

• 兴通股份：主营内贸化学品航运，业务模式均衡，毛利率和净利率较高，具备较强成长性。
• 盛航股份：主营内贸化学品航运，以程租为主，外购驱动产能扩张，具备较强的行业整合能力。

盈利预测

总结

内贸化学品航运行业受益于国产替代趋势，需求增长快于供给，行业集中度有望持续提升。兴通股份与盛航股份作为行业龙头，具备较强的合规能力和运营效率，未来成长空间广阔，建议关注其在产能扩张和外贸布局方面的进展。