公用事业行业17年报＆18年一季报业绩回顾暨2018年投资策略：高分红水电配置价值突出，核电重启带来板块性机会-20180503-申万宏源-15页

公用事业17年报&18年一季报业绩回顾及2018年投资策略总结

核心内容

板块表现

• 2018年年初至今，公用事业板块整体下跌 11.3%，其中：
  • 电力板块下跌 7.8%
  • 火电板块下跌 9.7%
  • 燃气板块下跌 11.4%
• 同期上证指数下跌6.8%，创业板指数上涨3.0%，公用事业板块跑输大盘。
• 涨幅前五的个股：梅雁吉祥、桂东电力、长江电力、华能国际、ST南电。
• 跌幅前五的个股：重庆燃气、长春燃气、哈投股份、惠天热电、国新能源。

本期投资提示

• 17年下半年燃煤标杆电价上调，火电行业收入同比增幅明显。
• 17年来水改善，驱动水电行业全年收入实现正增长。
• 煤改气政策推动燃气板块高增长。
• 18Q1用电需求回暖，公用事业各子行业收入同比均实现增长。
• 火电归母净利润同比提升30.27%，水电提升14.64%，区域电网和燃气板块分别提升34.4%和13.54%。

主要观点

1. 火电盈利能力骤降

• 2017年火电公司归母净利润同比大幅下降 65.44%，导致公用事业板块整体净利润同比减少 31.17%。
• 2017年火电毛利率约为 12.28%，较上年同期减少 9.13个百分点。
• 2018Q1火电毛利率小幅回升至 12.77%，但火电盈利能力依然偏弱。

2. 水电板块表现稳健

• 水电行业全年收入同比增长 6.73%，2018Q1水电营收同比增长 12.3%。
• 水电行业归母净利润同比增长 14.64%，ROE小幅下降 0.4个百分点至 14%。
• 水电板块 低估值、高股息特征突出，具备配置价值。
• 重点推荐：高股息的桂冠电力（5.97%）、长江电力（4.41%）、黔源电力（3.44%）；低估值的国投电力、川投能源等。

3. 燃气板块表现亮眼

• 2017年燃气板块营收同比增长 18.47%，主要受益于“煤改气”政策及终端气价下降。
• 2018Q1燃气板块营收同比增长 19.23%，但净利润增速略低于预期。
• 重点推荐：百川能源、深圳燃气、国新能源等。

4. 区域电网板块增长显著

• 2017年区域电网营收同比增长 23.73%，2018Q1营收增长 33.29%。
• 2017年区域电网归母净利润同比下降 19.42%，但2018Q1增长 34.4%。
• 区域电网板块 盈利能力提升，建议关注相关公司。

5. 核电重启带来板块性机会

• 三门核电1号机组获装料核准，标志着三代核电技术项目进入落地阶段。
• 三代核电技术日趋成熟，政策支持核电发展，核电进入发展新阶段。
• 重点推荐：中国核电、中广核电力、核电建设龙头中国核建。

关键信息

1. 业绩数据

• 2017年公用事业行业整体营收同比增长 13.08%，归母净利润同比下降 31.17%。
• 2018Q1公用事业行业营收同比增长 16.27%，归母净利润同比增长 22.55%。

2. 重点公司表现

• 2017年归母净利润增速靠前的公司有：红阳能源（167.64%）、滨海能源（151.03%）、黔源电力（147.16%）等。
• 2018Q1归母净利润增速靠前的公司有：华电国际（5707%）、岷江水电（1359%）、百川能源（250%）等。

3. 行业政策支持

• 国家能源局启动光伏平价上网示范基地建设，推动技术进步和非技术成本降低。
• 环保部发布蓝天保卫战三年计划，推进燃煤电厂和钢铁行业超低排放改造。
• 四部门发布煤电联营产能置换政策，支持新增优质产能。
• 中央一号文件推动农村“煤改气”、“煤改电”和新能源利用。
• 七部委联合开展“绿盾2018”专项行动，加强自然保护区管理。
• 2018年能源工作指导意见明确推进沿海地区三代核电项目，推动核电多发满发。

投资策略

1. 水电板块

• 水电公司具备 低估值、高股息的双重优势。
• 2017年主要水电公司维持高比例分红，其中 桂冠电力分红比例提升至 79%。
• 预计 2018年水电发电量正增长，业绩具备弹性。
• 重点推荐：桂冠电力、长江电力、黔源电力、国投电力、川投能源等。

2. 核电板块

• 三门核电1号机组获装料核准，标志着核电项目核准重启。
• 三代核电技术成熟，政策支持核电发展，核电进入发展新阶段。
• 重点推荐：中国核电、中广核电力、核电建设龙头中国核建。

3. 其他清洁能源

• 推荐 福能股份、联美控股、深圳燃气 等清洁能源标的。

估值与财务指标

1. ROE变化

• 2017年公用事业行业整体ROE下降至 6.4%，火电板块下降 4.6个百分点至 2.6%。
• 2018Q1各子板块ROE较上年同期均实现正增长。

2. 资产负债率

• 2018年3月底，公用事业行业整体资产负债率 64.95%，较17年底略有下降。
• 火电板块资产负债率 68.1%，水电板块 56.97%，燃气板块 53.2%。

3. 财务费用率

• 水电板块 财务费用率下降明显，受益于利率下行和债务置换。

未来展望

• 随着 核电核准重启，板块性机会有望显现。
• 水电板块 高分红、低估值特征突出，具备长期配置价值。
• 燃气板块 受政策及消费增长推动，有望持续增长。
• 区域电网板块 盈利能力提升，建议关注相关公司。

结论

公用事业板块在2018年开局表现良好，但整体仍受火电盈利拖累。水电板块因高分红和低估值优势，成为配置重点；核电项目核准重启，推动板块进入新阶段；燃气板块受益于政策和消费增长，表现较好。建议关注水电、核电及清洁能源板块，重点关注桂冠电力、长江电力、中国核电等标的。