20180903-光大证券-同仁堂-600085.SH-2018年中报点评_平稳增长_静待拐点_5页_1mb

报告摘要

同仁堂发布2018年中报，H1实现收入72.7亿元，同比增长3.82%；归母净利润6.39亿元，同比增长6.60%；扣非归母净利润6.36亿元，同比增长6.80%。EPS为0.47元，经营净现金流达9.86亿元，业绩符合预期。

医药工业表现平稳
医药工业H1收入为45.4亿元，同比增长2.9%；毛利率为54.55%，同比提升1.15个百分点。公司通过执行大品种价格梳理和市场秩序规范，维持常规发货节奏，但部分系列产品的增速略低于整体工业增速，显示存在发货节奏控制。
零售业务稳健增长
零售业务H1收入为38.2亿元，同比增长13.2%；毛利率稳定在29.45%。门店数量达763家，同比增长23%。由于新店销售周期较长，收入增速低于门店数量增速。
现金流强劲，需求旺盛
经营净现金流明显高于净利润，且同比增速达13.8%，预收账款同比增长34.1%，显示市场对公司产品的需求依然旺盛，渠道调整完成后有望释放增长潜力。
估值与盈利预测
维持公司2018-2020年EPS预测为0.79/0.90/0.99元，同比增长7.2%/13.5%/10.0%。当前价对应18-20年PE为40/35/32倍，估值逐步下降，但盈利增长预期仍存。
维持“增持”评级
鉴于公司品牌价值突出、品种资源丰富，短期业绩增速较慢，但现金流和预收账款数据积极，预计渠道调整完成后将出现增长拐点，维持“增持”评级。

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观地分析市场情况。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

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