从地产周期到电力周期-20211018-华泰证券-21页_599kb

报告摘要

从地产周期到电力周期总结

核心内容

本文探讨了从地产周期向电力周期的宏观转型，分析了电力周期在经济中的作用及其对A股市场的影响。文章指出，随着全球经济从信息技术驱动向制造业和能源体系转变，电力周期正逐步取代地产周期成为新的经济驱动力。

主要观点

全球视角：地产周期与美元周期相关，而电力周期与人民币周期相关。过去二十年，全球经济依赖信息技术推动的产能全球化，但随着逆全球化趋势显现，电力资源的稀缺性上升，成为新的定价权来源。
电力周期的规模：未来十年中国电力需求复合增速预计在 $6% \sim 7%$，电力缺口较大。电力系统投资有望成为经济主力增量，年均投资或达14.8万亿元。
电力投资结构：电力部门投资年均1.1万亿元，热力部门年均2700亿元，终端部门年均6700亿元，节能提效年均8600亿元，基础设施年均1.1万亿元。整体电力投资具有较长的久期特征，与地产投资的短期性形成对比。
电力周期与制造升级：电价上涨与制造升级存在强正相关性，电价上涨有助于推动电新制造行业的发展。电价作为隐性贸易品，对制造业成本具有传导能力。
电力周期与数据要素：电价上涨可能对互联网行业的超额利润形成隐性再分配，反哺清洁能源发展。数据要素的先行占领成为互联网行业获取超额收益的重要来源。
电力周期对通胀和利率的影响：电力小周期上行阶段易形成“再通胀到滞胀”环境，但利率上行压力较小，因此A股泛电力链的“杀估值”压力不大。
电力周期的行业轮动：电力小周期下行阶段，中游有单无利、上游有价无量，成本高企压制盈利。电力小周期“泛电力链”行情开启和结束大概率早于PPI同比拐点。
投资策略调整：在碳中和目标下，全社会用能成本可能上升 $30%$ 以上。中长期资产配置应向可贸易品的“泛电力链”领域倾斜。

关键信息

电力需求预测

未来十年中国电力需求复合增速预计在 $6% \sim 7%$。
电力缺口较大，电力需求或比历史预期翻倍。

电力投资规模

未来10年泛电力直接及间接投资年均或达2.1万亿元。
电力系统投资年均约3.8万亿元，带动经济规模约14.8万亿元。

电力周期与地产周期对比

驱动因素：地产周期由金融资源驱动，电力周期由电力资源驱动。
久期特征：电力投资相对平行地展开，而地产投资沿时间线展开。
行业轮动：电力小周期“泛电力链”行情开启和结束早于PPI同比拐点。

电力小周期下行阶段

电力资源约束电力周期，中游有单无利、上游有价无量。
成本高企压制盈利进而压制需求，PPI同比放缓。
“泛电力链”有“杀盈利”压力但无“杀估值”压力。

投资信号与等待条件

四个等待：
- 双碳战略的“退一”（煤炭边际增产、火电边际延寿）释放电力资源。
- 冬季用能高峰期对居民供暖用电的保供压力度过。
- Q4社融回暖对两个季度后的企业盈利形成改善。
- 明年一季报“泛电力链”中游电新制造的盈利同比基数压力度过。
两个信号：
- PPI同比或在明年下半年呈磨底状态，电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。
- 跟踪电力及热力供应的固定资产投资额同比增速，领先于中游电新制造的营收同比增速。