核心内容概述
嘉泽新能（601619.SH）于2026年8月26日发布了半年度报告，显示公司2026年上半年营业收入为12.1亿元，同比下滑7.64%，归母净利润为2.37亿元，同比下滑48.40%。公司当前股价为4.05元，总市值为121.96亿元，流通市值为102.60亿元，总股本为30.11亿股，资产负债率为64.49%，每股净资产为2.73元。报告中分析了公司业绩低于预期的原因，并展望了未来的发展方向。
主要观点
业绩表现
- 2026年1-6月公司实现营收12.1亿元，同比下降7.64%。
- 归母净利润为2.37亿元，同比下降48.40%，其中2026年第二季度归母净利润为1.06亿元，同比下降51.9%。
- 业绩下滑主要受电量电价双降及税收优惠政策到期影响。
业绩下滑原因
- 发电量下降：2026年1-6月公司总发电量为29.13亿千瓦时，同比下降4.3%。其中，宁夏风电同比增长2.2%，而山东风电同比下降20.58%。
- 电价下降：2026年1-6月公司上网电价为0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/千瓦时。宁夏风电电价下降2.7分/千瓦时，山东风电电价略有上升0.5分/千瓦时。
- 政策影响：增值税即征即退政策废止导致其他收益减少0.37亿元，部分机组所得税减半征收到期导致所得税增加0.35亿元，综合影响公司上半年利润表现不及预期。
项目进展
- 公司新增风电项目持续推进，截至2026年6月底，公司正在建设及计划建设的风电装机容量约1.7GW，预计逐步投产，将为公司带来稳定利润。
- 黑龙江、广西、山东等地区的风电项目电价水平尚可，预计投产后回报率较高。
绿色化工产业布局
- 公司在可持续航空燃料（SAF）和绿氢醇航油化工联产项目方面取得重要进展。
- 与霍尼韦尔UOP公司就10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目展开合作探讨。
- 与太原清徐县签署绿氢醇航油化工联产项目，成为公司布局绿色化工产业的重要腹地。
- 与中国船燃签订合作协议，标志着绿色燃料领域合作进入实质性阶段。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
P/E |
| 2026E |
20.97 |
-16.09% |
6.03 |
-15.63% |
0.20 |
20.24 |
| 2027E |
24.16 |
15.20% |
7.06 |
17.21% |
0.23 |
17.27 |
| 2028E |
53.08 |
119.71% |
14.00 |
98.25% |
0.47 |
8.71 |
财务预测摘要（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
1,136 |
1,591 |
1,530 |
1,291 |
| 应收票据及账款 |
2,846 |
3,160 |
3,508 |
7,417 |
| 流动资产总计 |
4,226 |
4,956 |
5,274 |
9,227 |
| 长期股权投资 |
145 |
154 |
162 |
170 |
| 固定资产 |
13,427 |
14,045 |
16,020 |
18,329 |
| 在建工程 |
2,580 |
3,064 |
3,048 |
2,532 |
| 无形资产 |
1,500 |
1,408 |
1,316 |
1,223 |
| 非流动资产总计 |
18,585 |
19,605 |
21,478 |
23,184 |
| 资产总计 |
22,811 |
24,562 |
26,753 |
32,411 |
负债情况
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 短期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应付票据及账款 |
676 |
606 |
709 |
1,907 |
| 流动负债合计 |
2,071 |
1,873 |
2,179 |
5,618 |
| 长期借款 |
4,874 |
6,415 |
7,824 |
9,099 |
| 非流动负债合计 |
12,786 |
14,328 |
15,737 |
17,012 |
| 负债合计 |
14,857 |
16,201 |
17,916 |
22,630 |
股东权益
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 股本 |
2,913 |
3,011 |
3,011 |
3,011 |
| 资本公积 |
2,259 |
2,161 |
2,161 |
2,161 |
| 留存收益 |
2,754 |
3,160 |
3,636 |
4,580 |
| 归属母公司权益 |
7,925 |
8,332 |
8,808 |
9,751 |
| 股东权益合计 |
7,954 |
8,360 |
8,837 |
9,781 |
利润表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
2,499 |
2,097 |
2,416 |
5,308 |
| 营业成本 |
1,065 |
955 |
1,117 |
3,006 |
| 营业利润 |
855 |
764 |
823 |
1,659 |
| 净利润 |
715 |
603 |
707 |
1,401 |
| 归母净利润 |
714 |
603 |
706 |
1,400 |
现金流量表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金净流量 |
2,750 |
1,401 |
2,114 |
2,362 |
| 投资性现金净流量 |
-1,473 |
-1,929 |
-2,913 |
-2,917 |
| 筹资性现金净流量 |
-532 |
983 |
739 |
316 |
| 现金流量净额 |
745 |
455 |
-61 |
-239 |
主要财务比率
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
57.38% |
54.45% |
53.76% |
43.36% |
| 净利率 |
28.59% |
28.75% |
29.25% |
26.39% |
| ROE |
9.01% |
7.23% |
8.02% |
14.36% |
| ROA |
3.13% |
2.45% |
2.64% |
4.32% |
| P/E |
17.08 |
20.24 |
17.27 |
8.71 |
| P/S |
4.88 |
5.82 |
5.05 |
2.30 |
| P/B |
1.55 |
1.47 |
1.39 |
1.26 |
| 股息率 |
1.91% |
1.61% |
1.89% |
3.74% |
| EV/EBITDA |
8 |
8 |
8 |
6 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：尽管2026年上半年业绩表现低于预期，但公司绿色化工产业布局加速，风电REITs项目预计下半年完成上市，有望为公司带来可观利润和现金流。公司未来盈利能力有望逐步改善。
风险提示
- 发电量不及预期
- 电价下滑风险
- 项目推进不及预期风险
