原油2022年度投资策略报告：涨势曲终人散前，正是高潮迭起时-20220113-东吴期货-32页_4mb

2022年度原油投资策略报告总结

核心内容

2022年原油市场将面临美联储流动性收紧、供需关系转为弱平衡以及新冠疫情反复等多重因素的交织影响。整体来看，油价将经历多次因风险事件引发的结构性上涨，但全年成交重心预计将出现下降。布伦特原油预计在70-80美元/桶区间震荡，库存虽有累库趋势，但幅度不大，绝对位置偏低，油价低点预计不低于50-60美元/桶，高点或达90-100美元/桶。一旦突破90美元/桶，美国政治压力与石油进口国需求将对油价形成压制，预计上涨持续时间不长。

主要观点

• 宏观背景：2022年美联储流动性收紧的背景不同于以往，是中长期衰退与短期滞胀并存的复杂环境。疫情冲击使得刺激政策的退出更加敏感，经济复苏进程缓慢。
• 供需关系：全球原油供应稳定增加，但缺乏爆发点，OPEC+维持每月40万桶/日的增产节奏。需求增速放缓，疫情反复及高油价可能抑制进口。
• 库存影响：库存处于低位，使得油价在特殊事件期间弹性较好，但总体预计为弱平衡，库存变化将影响油价走势。
• 风险因素：新冠疫情反复、油气投资缓慢、伊朗原油回归等事件可能对油价形成冲击。
• 国内表现：国内原油期货可能相对国际油价走强，主要由于仓储费率下调、库存去化、进口配额管理等。

关键信息

一、年内回顾

• 2021年油价总体上涨，三次大幅回调后均出现反弹。
• 初期因疫情消退、沙特减产及通胀预期上涨。
• 3月因欧洲疫情回调，随后因苏伊士运河堵塞、美国管道被攻击企稳。
• 7月因德尔塔疫情再次回调，9月后因天然气危机、冷冬预期及替代能源需求上涨推动油价创年内高点。
• 11月因奥密克戎疫情导致油价大幅下跌，直到症状被认定为较轻才有所修复。

二、宏观面

• 中长期衰退、短期滞胀：疫情前全球经济已见顶，疫情后刺激政策延缓了衰退进程，但经济复苏缓慢。
• 紧缩周期背景：美联储紧缩政策是在经济复苏初期推出，目的是抑制通胀，但与历史经验不同，其通胀上涨惯性较弱。

三、基本面

（一）供应端

• OPEC+维持每月40万桶/日的增产计划，不会调整。
• 美国产量恢复缓慢，距离疫情前水平仍有差距。
• 委内瑞拉、伊朗、利比亚等国家的供应增长受限，美国制裁及政治谈判影响其产量。
• 全球原油供应总体稳定，但无明显爆发点。

（二）需求端

• 全球原油需求将有所增长，但增速放缓。
• 疫情反复可能继续拖累需求，高油价会抑制进口。
• EIA及OPEC月报显示，全球原油需求在2022年预期下调，反映对经济前景的担忧。

（三）国内原油市场

• 国内原油期货或相对走强，主要由于仓储费下调、库存去化及进口配额管理。
• 国内进口需求相对稳定，库存持续下降，推升国内原油地位。
• 国内原油期货库存下降，有助于维持油价相对高位。

四、结构、价差与裂解

• 当前油价走势趋平，短期供需紧张缓解。
• 布伦特M1-M3仍有35美分溢价，但中远期曲线趋于平滑，显示远期预期从紧平衡向弱平衡转变。
• 国内原油期货远月走强，反映国内原油市场相对强势。

五、全球原油平衡表

• 明年全球原油总体为低库存下的弱平衡。
• 库存变化幅度不大，但库存水平偏低，使得油价对事件的反应较为敏感。

六、主要风险

• 新冠疫情反复：可能继续影响原油需求。
• 油气投资缓慢：影响未来供应增长。
• 伊朗原油回归：若政治条件允许，可能增加供应，影响油价。

七、小结

• 涨势接近尾声时，油价可能因风险事件出现多次波动。
• 国内原油期货在低库存及政策影响下可能相对走强。
• 明年油价走势将受供需平衡、宏观政策及疫情等多重因素影响，总体预计成交重心下降，但阶段性上涨仍有可能。

附图与数据

• 图1-图19：展示布伦特、美原油、阿曼原油及国内原油的走势及库存变化。
• 图25-图48：反映疫情前经济指标及美国CPI、失业率、国债收益率等数据。
• 表1-表6：提供全球及国内原油供应与需求的详细数据。