【中信建投】社会服务行业：中免及王府井分别中标市内店项目，锦江酒店收购铂涛旗下部分品牌少数股权

证券研究报告·行业动态总结

核心内容

市场动态

• 中免及王府井中标市内店项目：中国中免中标深圳、广州、西安三家市内免税店项目，与王府井合作运营武汉项目，合计在9个城市拥有市内免税店。
• 锦江酒店收购铂涛品牌少数股权：锦江酒店以17.15亿元收购麗枫、希岸、喆啡的少数股东股权，进一步加强品牌掌控力。

板块表现

• 消费者服务行业：本周下跌4.93%，跑输上证综指5.88pct，跑输沪深300指数6.28pct，排名第27。
• 商业贸易行业：本周下跌2.13%，跑输上证综指3.08pct，跑输沪深300指数3.48pct，排名第22。
• 酒店板块：本周上涨0.20%，表现优于其他子行业，但整体仍受消费税改革和市场环境影响。

主要观点

免税板块

• 政策支持与市场扩张：市内店政策完善，对免税购物场景优化有积极影响，预计带动消费增长。
• 中免运营挑战：三季度毛利率承压，需关注新品培育和渠道利润分配情况。
• 海南封关与消费税改革：海南计划2025年封关，预计对离岛免税市场影响有限，但需关注产品结构优化和海外拓展。

酒店板块

• RevPAR表现：全国酒店RevPAR同比下降，但部分城市如三亚表现良好。
• 市场趋势：国内酒店需求结构变化，中高端品牌竞争加剧，差异化内容和属地结合成新要素。
• 行业展望：关注2025年消费提振措施和连锁化率提升，预计国内连锁酒店数量将翻倍。

餐饮板块

• 市场承压：11月餐饮社零增速放缓，行业竞争加剧，关注头部企业的创新和精细化管理。
• 出清趋势：国内餐饮行业或出现出清，龙头凭借品牌和运营能力具备竞争优势。

景区及休闲度假游

• 政策利好：2025年假期增加，预计带动消费边际提升。
• 出入境游：受益于政策和供给恢复，预计市场持续增长。

跨境电商与消费出海

• 政策支持：跨境电商持续受益，关注海外仓建设和平台化赋能。
• 品牌与供应链：头部品牌具备较强应对能力，关注其产品结构和供应链优化。

关键信息

公司动态

• 金马游乐：延期项目使用募集资金推进武汉基地建设。
• 锦江酒店：收购铂涛旗下品牌少数股权，加强品牌控制。
• 武商集团：与王府井成立合资公司，持股49%。
• 其他公司动态：包括丽尚国潮增持、合百集团董事长变动、周大生新增门店等。

行业动态

• 美国假日购物季：线上购物增长，零售商通过折扣吸引消费者。
• 日本对华旅游签证放宽：设立10年旅游签，延长停留天数，便利老年游客。
• 泰国旅游复苏：外国游客数量反弹，中国游客居首。
• 新疆旅游数据亮眼：2024年接待游客突破3亿人次，旅游收入增长显著。
• 大理开通国际航线：祥鹏航空将开通大理至吉隆坡航线，促进出境游。

风险提示

1. 离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升不及预期。
2. 酒店行业供给出清后，若签约和储备门店数量不足，可能影响成长性。
3. 行业竞争加剧，互联网巨头的布局可能带来更大竞争压力。
4. 渠道扩张不及预期，受外部因素影响可能延迟。
5. 居民边际消费倾向下降，可能影响整体消费能力。
6. 美元降息预期若不及，可能影响金价及外贸结汇预期。

投资建议

• 免税板块：关注政策进展、产品结构优化、海外拓展及市内店建设。
• 酒店板块：关注RevPAR变化、中高端品牌发展及连锁化率提升。
• 餐饮板块：关注头部企业创新和精细化运营能力，留意市场出清趋势。
• 景区及出境游：受益于政策利好，关注旅游人次和收入增长。
• 跨境电商：关注平台化赋能、海外仓建设和品牌拓展能力。

分析师信息

• 刘乐文：中信建投社服商贸行业首席分析师，拥有丰富行业研究经验。
• 陈如练：社服商贸行业分析师，专注免税、餐饮、酒店、旅游等领域。
• 于佳琪：分析师，覆盖多个服务类板块，具备六年证券研究经验。

评级说明

• 股票评级：买入（相对涨幅15%以上）、增持（相对涨幅5%-15%）、中性（相对涨幅-5%-5%）、减持（相对跌幅5%-15%）、卖出（相对跌幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对涨幅10%以上）、中性（相对涨幅-10%-10%）、弱于大市（相对跌幅10%以上）。

总结

本周消费者服务与商业贸易行业整体表现不佳，但部分子行业如酒店、跨境电商仍具增长潜力。中免及王府井的市内店项目进展，锦江酒店的股权收购，均显示行业在政策与市场双重推动下逐步复苏。同时，需关注消费税改革、市场出清、渠道扩张等风险因素。行业整体在结构调整与品牌升级中持续发展，未来增长点主要集中在政策红利、渠道优化及品牌竞争力提升等方面。