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2021年策略展望：返璞归真，重估复苏

核心内容概述

2021年是后疫情时代，全球经济共振复苏、人民币中长期升值趋势确立、中国主动补库存周期开启，标志着A股市场从流动性盛宴转向全面复苏预期。市场估值分化并未导致全面下跌，而是部分行业估值扩张，尤其是低估值高盈利的板块。

主要观点与关键信息

1. 2021年三大判断

1. 全球错位复苏

   • 2020年中国经济率先复苏，主要体现在供给端（投资和生产）的修复，而海外经济则以需求端（消费）修复为主。
   • 2021年，随着疫苗普及，全球经济将走向共振复苏，中国名义GDP增速预计超过10%，全A非金融企业盈利增速预计达24.4%。

2. 人民币中期走强趋势确立

   • 中国在2020年及以后的经济基本面优于全球其他经济体，人民币升值趋势确立，吸引外资流入人民币资产。

3. 国内主动补库存周期延续至2021年二季度

   • 工业企业库存周期自2020年7月开始由被动去库存转向主动补库存，预计持续至2021年二季度。

2. 信用周期的预期陷阱

• 2021年社融增速将回落至10%-11%，但流动性收缩并不意味着“大收”，而是向常态化回落。
• 历史经验表明，在盈利复苏与信用收紧的时期，估值收缩主要发生在“低增长+高估值”板块，而“低估值+高盈利”板块估值反而扩张。
• 当前市场估值分化严重，系统性信用收缩概率较低，市场更可能通过震荡或轮动方式消化估值。

3. 钱多，优质资产少

• 2020年两年主要是估值驱动，而非盈利驱动，市场对2021年预期回报率下调。
• 2021年盈利改善弹性较大，叠加股票市场流动性仍充裕，结构性牛市仍将持续。
• 头部10%公司与尾部10%公司之间的收益率差距持续扩大，头部公司市值增长显著高于尾部公司。

4. 行业配置：逆疫情交易

• 消费行业

  • 高端消费已率先复苏，中低端消费和接触型消费（如旅游、餐饮、院线、交运）有望在2021年逐步改善。
  • 居民可支配收入尚未恢复至疫情前水平，影响中低端消费复苏。

• 周期行业

  • 海外供需两旺将带动原材料（铁矿石、石油）和出口导向行业（如工业制品、通用设备）超预期。
  • 煤炭、钢铁、建材等处于相对低估值，具备投资价值。

• 金融行业

  • 经济复苏背景下，金融资产盈利改善，银行和保险等板块估值具备修复预期。

• 成长行业

  • 科技、消费龙头占优趋势明显，部分行业龙头估值溢价尚未充分体现，未来仍有上涨空间。
  • 新能源汽车、光伏、中游制造业龙头值得关注。

关键行业分析

消费行业

• 高端消费：化妆品、金银珠宝、汽车等在2020年7-9月同比增速显著高于2019年底水平。
• 中低端消费：餐饮、日用品等同比增速仍为负值，复苏缓慢。
• 接触型消费：旅游、酒店、影院等尚未恢复至疫情前水平，但有望在2021年逐步改善。

周期行业

• 原材料与出口导向行业：铁矿石、石油等原材料价格有望上涨，工业制品、通用设备等出口导向行业受益。
• 低估值行业：煤炭、钢铁、建材等当前估值处于历史低位，具备投资价值。

金融行业

• 银行与保险：受益于经济复苏与盈利改善，估值具备修复预期，是市场底仓配置。

成长行业

• 科技与消费龙头：电子、医药、计算机、食品饮料等行业的龙头公司盈利增速显著高于行业整体，占优趋势明显。
• 新能源与光伏：行业仍处于高速发展期，盈利增长显著。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

总结

2021年A股市场将从流动性驱动转向盈利驱动，经济复苏和人民币升值趋势确立，信用周期向常态化回落。市场估值分化不支持全面下跌，结构性牛市仍将持续。行业配置上，应关注消费全面复苏、周期行业景气度改善以及金融资产估值修复机会，同时重视科技与消费龙头的长期景气度。