轻工造纸行业2017年年报业绩前瞻：家居造纸快速增长，包装盈利整体承压-20180212-申万宏源-11页

轻工制造行业投资策略总结（2018年）

核心内容

本报告聚焦于2017年轻工制造行业的回顾与2018年的投资建议，主要涵盖家居、造纸、包装与消费类轻工三个子行业。整体来看，行业呈现分化趋势，龙头企业表现突出，盈利能力和估值性价比成为关键考量因素。同时，政策影响、市场环境变化以及企业战略转型是影响行业表现的重要因素。

主要观点

1. 家居行业

• 行业回顾：

  • 2017年家居行业2C端收入增速呈现前高后低趋势，主要受益于前两年地产销售的滞后红利。
  • 2B端精装房放量带动工装收入增长，尤其是地板、瓷砖和橱柜等产品。
  • 定制行业因技术进步和生产效率提升，盈利能力稳定，部分公司因精装房销售占比提升，毛利率略有回落。
  • 软体家居（如沙发、床垫）受原材料价格上涨和人民币升值影响，短期盈利能力承压。

• 业绩前瞻：

  • 增速高于50%的公司包括金牌厨柜（+71%）。
  • 增速在20%-50%之间的公司包括尚品宅配（+42%）、好莱客（+42%）、顾家家居（+41%）等。
  • 增速在0%-20%之间的公司包括美克家居（+19%）、宜华生活（+16%）等。
  • 梦百合业绩持平，无增长。

• 推荐建议：

  • 定制领域：推荐索菲亚和欧派家居，因其在柔性化和信息化方面的优势，以及全屋定制战略带来的客单价扩张。
  • 成品家居：推荐顾家家居和美克家居，因其估值相对较低，竞争格局稳定，具备长期投资价值。
  • 大亚圣象因其工装订单增长和产品提价，也值得重点关注。

2. 造纸行业

• 行业回顾：

  • 造纸行业在2016年供给侧改革后全面复苏，2017年因环保限产持续超预期，基本面继续向好。
  • 主要增长动力来自环保限产带来的供需改善，以及龙头企业的产能落地。

• 业绩前瞻：

  • 增速高于100%的公司包括岳阳林纸（+1143%）、山鹰纸业（+481%）。
  • 增速在50%-100%之间的公司包括太阳纸业（+89%）、晨鸣纸业（+77%）。
  • 增速在0%-50%之间的公司包括中顺洁柔（+34%）、齐峰新材（+34%）等。
  • 恒丰纸业业绩无增长。

• 推荐建议：

  • 重点推荐太阳纸业和晨鸣纸业，因其低估值与确定增长，18年业绩有望稳定增长。
  • 岳阳林纸因股价低于员工持股成本，具备较高的安全边际，值得买入。
  • 山鹰纸业因产能释放和市场整合，具备长期投资价值。

3. 包装与消费类轻工

• 行业回顾：

  • 包装板块整体经营压力较大，受原材料价格上涨和下游消费疲软影响，盈利承压。
  • 部分公司如劲嘉股份积极拓展新业务，如白酒包装市场，为未来增长奠定基础。

• 业绩前瞻：

  • 增速高于50%的公司包括紫江企业（+146%）、安妮股份（+89%）等。
  • 增速在20%-50%之间的公司包括美盈森（+58%）、合兴包装（+50%）等。
  • 增速在0%-20%之间的公司包括东风股份（+15%）、海鸥住工（+13%）等。
  • 姚记扑克和奥瑞金业绩下滑，分别为-28%和-38%。

• 推荐建议：

  • 包装领域：推荐劲嘉股份（切入白酒包装市场，外延整合），东港股份（电子发票业务受益政策利好），裕同科技（拓展客户结构，员工持股计划），合兴包装（量价齐升，议价能力提升）。
  • 消费类轻工：推荐晨光文具（传统渠道稳健增长，新品类带动业绩改善）和中顺洁柔（渠道下沉，产品提价）。

关键信息

• 投资建议：2018年行业将出现明显分化，龙头企业凭借品牌、渠道、技术和产能优势，具备穿越周期的能力。
• 估值策略：重点推荐低估值且具备确定增长潜力的公司，如太阳纸业、晨鸣纸业、索菲亚、欧派家居、顾家家居等。
• 行业前景：环保政策和供给侧改革持续推动行业基本面改善，龙头公司有望进一步提升市占率。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率变化及行业竞争加剧可能影响部分公司盈利，需关注中游企业是否能有效应对。

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总结

轻工制造行业在2017年整体呈现分化趋势，家居和造纸板块表现亮眼，包装与消费类轻工则面临一定挑战。2018年，龙头企业凭借其综合竞争力，有望进一步提升市场份额和盈利能力。投资者应重点关注具备低估值、高增长潜力的公司，如太阳纸业、晨鸣纸业、索菲亚、欧派家居、顾家家居、劲嘉股份等，同时注意原材料价格、汇率波动和行业竞争格局变化带来的风险。