20211026-安信证券-爱尔眼科-300015.SZ-高基数效应导致业绩承压_新院扩张持续进行_5页_316kb

爱尔眼科（300015.SZ）2021年第三季度总结

核心内容概述

2021年10月25日，爱尔眼科发布了2021年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%；扣非归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%。然而，2021年第三季度营业收入同比下降3.48%，归母净利润同比增长2.05%，扣非归母净利润同比下降5.38%。

主要观点

业绩承压原因

• 高基数效应：2020年上半年受新冠疫情影响，大量眼科就诊需求递延，导致2020Q3业绩基数较高，因此2021Q3业绩增速放缓。以2019Q3为基数，公司2021Q3营业收入同比增长42.42%，归母净利润同比增长65.66%，扣非归母净利润同比增长75.51%。
• 疫情反复：2021年7-9月，部分省份出现疫情反复，对医院经营造成负面影响。目前公司各项业务已基本恢复常态化，利润水平持续提升。

财务表现

• 毛利率提升：2021年前三季度毛利率为52.31%，同比提高4.66个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.90个百分点至9.55%，管理费用率同比上升1.64个百分点至13.20%，财务费用率上升0.01个百分点至0.80%，研发费用率上升0.22个百分点至1.36%。
• 盈利指标：净利润率提升至15.2%，净资产收益率（ROE）为18.2%。公司预计2021-2023年净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.42元、0.56元、0.74元。

投资建议

• 目标价：50.40元
• 投资评级：增持-A
• 未来盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为151.13亿元、189.74亿元、235.68亿元，净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元，对应PE分别为111.4倍、84.0倍、63.6倍。

关键信息

新院收购

• 公司持续进行新院收购，以完善全国眼科医疗网络布局。
• 2021年6月：收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔，合计2020年营业收入6,251万元。
• 2021年8月：收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔，合计2020年营业收入15,656万元。
• 2021年10月：收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔，合计2020年营业收入13,733万元。

交易数据

• 总市值：252,465.24百万元
• 流通市值：208,222.40百万元
• 总股本：5,406.11百万股
• 流通股本：4,458.72百万股
• 12个月价格区间：40.86/91.10元

股价表现

• 相对收益：1M为-11.7%，3M为-24.58%，12M为-3.14%
• 绝对收益：1M为-9.98%，3M为-26.33%，12M为6.06%

风险提示

• 医疗事故及负面事件风险
• 并购不及预期风险

财务预测与估值

营收与利润预测

估值指标

增长与效率指标

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

分析师声明与免责条款

• 本报告由分析师马帅撰写，具备证券投资咨询执业资格。
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